DPM – Khó khăn vẫn hiện hữu – Cập nhật

• Trong Q3/2019, doanh thu và lợi nhuận ròng của DPM giảm 13,7% yoy và 61% yoy.
• Doanh thu và lợi nhuận ròng 9T2019 lần lượt giảm 22,6% yoy và 73,9% yoy, hoàn thành 61,5% và 38,3% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Giữ khuyến nghị Mua và giảm giá mục tiêu xuống 15.800 đồng/cp để phản ánh sản lượng tiêu thụ ure và NPK sụt giảm do điều kiện thời tiết bất lợi ở đồng bằng sông Cửu Long trong Q3/2019.

Kết quả kinh doanh Q3/2019 tiếp tục gây thất vọng

Doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của DPM lần lượt giảm 13,7% và 61,0% trong Q3/2019. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ ure trong quý này đạt 192.652 tấn (so với 261.000 tấn trong 6T2019), cho thấy dấu hiệu phục hồi khi các nhà máy ure và NH₃ hoạt động trở lại sau một thời gian dài tạm dừng bảo dưỡng. Biên lợi nhuận gộp Q3/2019 tăng lên 16,6% từ mức 15,1% trong 6T2019 do giá dầu nhiên liệu trung bình giảm 14% yoy dẫn đến giá khí đầu vào của DPM giảm 4%.

Giảm dự phóng sản lượng tiêu thụ phân bón năm 2019 do hạn hán

Sản lượng tiêu thụ ure và NPK trong 9T2019 chỉ hoàn thành 66,7% và 43,1% dự báo cả năm của chúng tôi do hạn hán ở đồng bằng sông Cửu Long khiến cho nhu cầu phân bón sụt giảm trong Q3/2019. Chúng tôi điều chỉnh giảm 7,2% dự phóng sản lượng tiêu thụ ure năm 2019 xuống 640.000 tấn và giảm 25% dự phóng sản lượng tiêu thụ NPK năm 2019 xuống 90.000 tấn.

Điều chỉnh giảm biên LNG 2019-21 do giảm dự phóng giá bán ure

Sau khi tăng mạnh trong 6T2019, giá bán trung bình của DPM giảm xuống mức thấp hơn dự phóng trong Q3/2019 do nhu cầu ure kém khả quan trong bối cảnh xuất khẩu gạo của Việt Nam gặp khó khăn. Chúng tôi điều chỉnh giảm 4% dự phóng giá bán ure trung bình trong 2019-21 và giảm 0,6 điểm % biên lợi nhuận gộp 2019-21 xuống còn 16,4-19,7%. Vì vậy, EPS dự phóng 2019-21 giảm 14-31%.

Khuyến nghị Mua với giá mục tiêu giảm xuống 15.800 đồng/cp

Chúng tôi giảm 8,7% giá mục tiêu xuống mức 15.800 đồng/cp do điều chỉnh giảm EPS dự phóng 2019-21. Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra dựa trên sự kết hợp các phương pháp sau với tỷ trọng 40:30:30: (1) mô hình định giá DCF giai đoạn 2019-23, (2) P/E mục tiêu 8,0x dựa trên EPS dự phóng 2020, và (3) P/B dự phóng 0,9x dựa trên giá trị sổ sách năm 2020. Sản lượng tiêu thụ ure và lợi nhuận ròng của DPM trong Q3/2019 có sự cải thiện so với 6T2019, khiến giá cổ phiếu hồi phục trong tháng vừa qua. Chúng tôi cho rằng KQKD của DPM sẽ tiếp tục phục hồi trong Q4/2019 và năm 2020. Vì vậy, chúng tôi giữ khuyến nghị Mua cho DPM. Động lực tăng giá bao gồm các điều khoản trong hợp đồng mua khí mới thuận lợi hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm việc sửa đổi chính sách thuế GTGT tiếp tục bị trì hoãn.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY