DPM – Triển vọng năm 2020 sáng hơn – Cập nhật

• Trong Q4/2019, doanh thu thấp hơn 1,6% sv cùng kỳ nhưng lợi nhuận ròng tăng mạnh 57,2% nhờ giá khí đầu vào giảm 25% sv cùng kỳ
• Doanh thu và lợi nhuận ròng cả năm 2019 lần lượt giảm 17,4% và 46,4% sv cùng kỳ, hoàn thành 100,9% và 145,8% dự báo cả năm của chúng tôi
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi

Kết quả kinh doanh Q4/2019 cải thiện nhờ giá khí đầu vào giảm

CTCP Phân bón & Hóa chất Dầu khí (DPM) ghi nhận doanh thu giảm 1,6% sv cùng kỳ do giá bán trung bình ure giảm 16,5% sv cùng kỳ mặc dù sản lượng phân bón tăng mạnh 36,2% sv cùng kỳ. Tuy nhiên, LN ròng Q4/2019 tăng mạnh hơn 57,2% sv cùng kỳ do 1) biên lợi nhuận gộp (BNLG) tăng 3,7% nhờ giá khí đầu vào giảm, và 2) thu nhập tài chính tăng 20,7% nhờ số dư tiền gửi trong ngân hàng tăng. Doanh thu thuần cả năm 2019 giảm 17,4%, hoàn thành 100,9% dự báo của chúng tôi. LNST cả năm 2019 đạt 377,7 tỷ đồng, giảm 46% sv cùng kỳ nhưng vượt 45,8% sv kỳ vọng của chúng tôi khi mà LNST của Q4/2019 tăng 57,2% sv cùng kỳ nhờ vào sự cải thiện biên LNG và tăng thu nhập tài chính.

Sản lượng tiêu thụ phân ure của năm 2020 dự báo tăng 15% so với cùng kỳ

Sau khi dừng máy 72 ngày để bảo dưỡng và sửa chữa, nhà máy ure của DPM hoạt động hết công suất trở lại từ đầu tháng 5 năm 2019. Sản lượng tiêu thụ ure của 2 quý cuối năm đạt 430,000 tấn, tăng 14,2% sv cùng kỳ. Bước sang năm 2020, do không còn đợt sửa chữa lớn kéo dài như năm 2019, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ có thể tăng 15% sv cùng kỳ, đạt 794,000 tấn và cao hơn 1% so với kế hoạch 2020 của DPM.

Biên lợi nhuận gộp 2020 có thể tăng do giá khí đầu vào tiếp tục giảm

Chúng tôi dự báo giá dầu Brent sẽ ở quanh mức 62 USD/thùng trong năm 2020 (giảm 5% so với dự báo trước) trong bối cảnh nguy cơ dư cung có thể tiếp diễn trên thị trường dầu mỏ. Chúng tôi giảm 8,7% dự báo giá khí đầu vào trong 2020 và 2021, dẫn đến nâng dự phóng BNLG trong 2020 và 2021 lên mức lần lượt là 18,9% và 20,2% (mức dự báo cũ lần lượt là 18,3% và 19,7%).

Triển vọng phục hồi trong năm 2020

Chúng tôi nâng dự phóng LNST 2020 tăng thêm 7%, lên mức 544 tỷ đồng, tăng 44% sv cùng kỳ nhờ có 1) sự cải thiện của biên LNG khi giá khí đầu vào dự báo giảm, và 2) thu nhập tài chính có thể tăng thêm 16,4% tiếp tục nhờ số dư tiền gửi trong ngân hàng tăng.

Chúng tôi tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu không đổi là 15.800 VND/cp

Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra dựa trên sự kết hợp các phương pháp sau với tỷ trọng 40:30:30: (1) mô hình định giá DCF giai đoạn 2020-24, (2) P/E mục tiêu 8,0x dựa trên EPS dự phóng 2020, và (3) P/B dự phóng 0,7x dựa trên giá trị sổ sách năm 2020. Chúng tôi cho rằng KQKD của DPM sẽ tiếp tục phục hồi trong năm 2020 và do đó chúng tôi giữ khuyến nghị Khả quan cho DPM. Động lực tăng giá đến từ 1) hợp đồng mua khí mới thuận lợi hơn so với dự kiến, và 2) giá dầu biến động theo hướng có lợi cho DPM. Rủi ro giảm giá bao gồm việc sửa đổi chính sách thuế GTGT tiếp tục bị trì hoãn.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY