VNM – Nơi trú ẩn trong giông bão – Cập nhật

• Tăng trưởng vững chắc trên tất cả các mảng.
• LN ròng 2019 bám sát dự báo của chúng tôi.
• LN ròng ước tính tăng 12,7%/năm trong giai đoạn 2020-21.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 155.600 đồng/cp.

Tăng trưởng vững chắc trên tất cả các mảng. Doanh thu thuần (DTT) quý 4/2019 của VNM tăng trưởng 9,5% so với cùng kỳ, đạt 14.239 tỷ đồng, nâng DTT cả năm 2019 lên 56.318 tỷ đồng (+7,1% so với cùng kỳ). Tính chung cả năm, DT nội địa tăng 6,3% so với cùng kỳ nhờ nhu cầu tiêu dùng sữa tăng trưởng tốt ở cả khu vực thành thị và nông thôn, đồng thời thị phần của VNM tăng 0,2 điểm phần trăm lên mức 61,2%. Bên cạnh đó, DT xuất khẩu tăng trưởng 14,8% so với cùng kỳ nhờ sự phục hồi của thị trường Trung Đông.

LN ròng 2019 bám sát dự báo của chúng tôi. Năm 2019, biên LNG tăng 0,4 điểm phần trăm nhờ giá đường và giá sữa nguyên liệu thấp hơn cùng kỳ. Mặc dù vậy, thuế suất TNDN tăng và thu nhập khác giảm ảnh hưởng đến tăng trưởng LN ròng cả năm. Tính cho cả năm 2019, LN ròng tăng trưởng 3,5% so với cùng kỳ, đạt mức 10.527 tỷ đồng.

LN ròng ước tính tăng 12,7%/năm trong giai đoạn 2020-21. Chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM có thể ghi nhận tăng trưởng kép 12,7% trong giai đoạn hai năm tới trên cơ sở 1) nhu cầu tiêu thụ sữa nội địa tăng trưởng ổn định 8,0% mỗi năm về giá trị, 2) hợp nhất DT của GTN Foods sau khi thâu tóm doanh nghiệp này và 3) DT xuất khẩu dự phóng tăng 20% so với cùng kỳ nhờ sự phục hồi của thị trường Trung Đông và tiềm năng của thị trường Trung Quốc.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 155.600 đồng/cp. Giá cổ phiếu VNM đã giảm ~10,5% so với thời điểm 22/01/2020 do tác động tiêu cực của dịch Covid-19 lên toàn thị trường. Chúng tôi nhận thấy tình hình kinh doanh của VNM chịu ảnh hưởng không đáng kể từ dịch bệnh này. Do vậy chúng tôi tin rằng đây là giai đoạn phù hợp để tích lũy cổ phiếu VNM, một cổ phiếu chất lượng tốt với tăng trưởng ổn định và đang được định giá thấp. Giá mục tiêu 12 tháng dựa trên sự kết hợp của phương pháp DCF (WACC 9,2%, chi phí vốn 14,1% và tăng trưởng dài hạn 3,5%) và P/E mục tiêu 24,6x áp dụng trên EPS dự phóng 2020.

Động lực tăng giá gồm 1) Tiêu dùng sữa nội địa tăng trưởng mạnh hơn kỳ vọng, và 2) nhu cầu từ Trung Đông và Trung Quốc mạnh hơn so với kỳ vọng. Rủi ro giảm giá gồm 1) nhu cầu sữa nội địa yếu hơn kỳ vọng và 2) giá sữa nguyên liệu tăng cao hơn kỳ vọng.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY