GAS – KQKD Q1/2020: Không quá bất ngờ – Cập nhật KQKD

• GAS ghi nhận lợi nhuận ròng Q1/20 đạt 2.333 tỷ đồng (giảm 23% sv cùng kỳ), tương đương với 33,6% dự báo cả năm của chúng tôi
• Chúng tôi cho rằng KQKD Q2 sẽ bị ảnh hưởng nặng nhất bởi đà giảm của giá dầu, giả định giá dầu tạo đáy vào Q2 và phục hồi trong nửa cuối 2020
• Duy trì đánh giá Trung lập và giá mục tiêu 61.800 đồng/cp

KQKD Q1/20 không có nhiều bất ngờ

• GAS ghi nhận doanh thu Q1/20 giảm 8,3% sv cùng kỳ, chủ yếu là do mảng khí khô sụt giảm, với 1) sản lượng sụt giảm 10% sv cùng kỳ, đạt 2,35 tỷ m3, và 2) giá bán khí khô giảm do giá dầu nhiên liệu (FO) Singapore giảm mạnh 30,3% sv cùng kỳ.
• Mảng khí LPG vẫn ổn định với sản lượng gia tăng 10% sv cùng kỳ, đạt 426,2 nghìn tấn và giá CP (giá chuẩn thế giới) của LPG tăng 12% sv cùng kỳ.
• LN ròng giảm 23% sv cùng kỳ trên cơ sở biên LNG Q1 giảm 3,9 điểm %. LN ròng Q1 đạt 33,6% dự báo cả năm của chúng tôi, phù hợp với dự báo do chúng tôi cho rằng mức giảm của giá dầu gần đây vẫn chưa được phản ánh đầy đủ trong KQKD Quý 1.
• Chúng tôi giữ nguyên quan điểm giá dầu Brent sẽ chạm đáy trong Quý 2/2020 từ mức trung bình 50,8 USD/thùng trong Quý 1, và sau đó hồi phục về mức 40-50 USD/thùng vào cuối năm. Điều này có nghĩa là triển vọng Quý 2 của GAS sẽ kém khả quan hơn quý trước. Chúng tôi cũng lưu ý rằng giá dầu FO Singapore tương quan với giá dầu Brent nhiều hơn thay vì giá WTI.

Tiết giảm chi phí để đối phó với tình trạng giá dầu thấp

• Tỷ trọng chi phí BH&QLDN/Doanh thu giảm từ 4,6% trong Q1/19 và 4,4% trong năm 2019 xuống 3,7% trong Q1/2020.
• Chúng tôi nhận thấy khác với một số công ty dầu khí lớn trên thế giới, PVN nói chung và GAS nói riêng đang lựa chọn chiến lược cắt giảm chi phí vận hành và tăng hiệu suất thay vì cắt giảm chi phí đầu tư (capex) để đối phó với vấn đề giá dầu sụt giảm. GAS vẫn tiếp tục triển khai các dự án lớn như đường ống Nam Côn Sơn 2 GĐ 2, đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt và kho LNG Thị Vải.

Lợi ích từ thay đổi chính sách giá khí bao tiêu chưa rõ ràng

• Trong BCTC kiểm toán năm 2019, GAS lưu ý rằng phần doanh thu 1.186 tỷ đồng thu được do chênh lệch giữa giá khí thị trường và giá bao tiêu bán cho các nhà máy điện của GENCO 3 có thể phải nộp về Ngân sách Nhà nước trong tương lai.
• Trong năm 2020, chúng tôi cho rằng GAS sẽ không được hưởng lợi từ việc thay đổi chính sách giá khí bao tiêu như trong năm 2019, do giá khí thị trường năm 2020 ước tính ở mức 3,94 USD/mmbtu, thấp hơn so với giá khí bao tiêu 4,3 USD/mmbtu.

Duy trì đánh giá Trung lập và giá mục tiêu 61.800 đồng/cp

• Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E mục tiêu 2020-22 ở mức 12,3x (trung bình 7 năm – 0,5 độ lệch chuẩn)
• Rủi ro tăng giá: giá dầu tăng khi xuất hiện yếu tố bất ngờ gây gián đoạn nguồn cung
• Rủi ro giảm giá: giá dầu thấp hơn dự báo và dịch Covid-19 kéo dài đến nửa cuối 2020

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY