PVD – Tác động của Covid-19 rõ ràng hơn vào 6 tháng cuối năm 2020 – Cập nhật

• Chúng tôi giảm 25-52% dự phóng EPS 2020-2021 do một số hợp đồng khoan bị trì hoãn trong nửa cuối năm 2020 – 2021.
• Hạ đánh giá xuống mức Trung lập với giá mục tiêu giảm còn 11.700 đồng/cp.

Một số hợp đồng khoan bị trì hoãn do Covid-19

Tại ĐHCĐ tổ chức gần đây, ban lãnh đạo PVD cho biết một số khách hàng Malaysia đã đề nghị hoãn hợp đồng khoan trong nửa cuối năm 2020 sang 2021 do ảnh hưởng của giá dầu giảm và dịch Covid-19. Cụ thể, hợp đồng của giàn PVD II với Petronas sẽ kết thúc vào tháng 7/2020 thay vì tháng 12/2020 và hợp đồng của giàn PVD III với Repsol từ tháng 10-12/20 sẽ được hoãn sang năm 2021. Ngoài ra, hợp đồng của PVD III với Kris Energy tại Campuchia (dự kiến bắt đầu vào tháng 6/2020) sẽ hoãn đến tháng 8/2020 và hợp đồng của PVD 11 với Algeria sẽ hoãn cho đến khi tình hình dịch ở Algeria dịu xuống (PVD kỳ vọng giàn khoan này sẽ được đưa vào hoạt động sớm nhất vào Quý 4/2020). Các giàn khoan còn lại là PVD I và PVD II vẫn duy trì hợp đồng khoan cho đến hết năm.

Chúng tôi kỳ vọng giàn nước sâu sẽ hoạt động lại từ tháng 7/2021

Theo PVD, giàn TAD có khả năng sẽ bắt đầu hoạt động từ tháng 7/2021 thay vì tháng 4 như lịch trình trước đó, tuy vậy vẫn chưa có quyết định chính thức giữa 2 bên vì còn ít nhất 9 tháng nữa hợp đồng mới dự kiến bắt đầu. Chúng tôi dự phóng một cách thận trọng là giàn V sẽ lùi lịch khoan đến tháng 07/21, tuy vậy kỳ vọng giàn TAD sẽ đóng góp vào dòng tiền năm 2021 và ghi nhận ít lỗ hơn so với giai đoạn 2017-2019. Chúng tôi dự báo giàn TAD sẽ đóng góp 6-7tr USD (~18%) vào lợi nhuận gộp kể từ năm 2022.

Chúng tôi giảm 25-52% dự phóng EPS giai đoạn 2020-2021

Chúng tôi cho rằng PVD sẽ khó tìm được hợp đồng mới để thay thế cho các hợp đồng bị hoãn trong bối cảnh các nhà điều hành mỏ trong khu vực vẫn đang trong quá trình cắt giảm vốn đầu tư năm 2020. Dựa trên lịch trình khoan mới nhất (Hình 1), chúng tôi dự báo hiệu suất sử dụng của các giàn tự nâng sẽ đạt mức 76% trong 2020. Chúng tôi cũng điều chỉnh ngày bắt đầu hoạt động của giàn PVD 11 và giàn TAD. Điều này dẫn đến mức điều chỉnh giảm 25-52% trong dự phóng EPS năm 2020-2021.

Hạ đánh giá xuống Trung lập, giá mục tiêu giảm còn 11.700 đồng/cp

Chúng tôi giảm dự phóng tăng trưởng dài hạn từ 1,2% xuống 0,5% do kỳ vọng thị trường khoan sẽ tăng chậm lại do ảnh hưởng của Covid-19 lên giá dầu dài hạn. Giá mục tiêu giảm còn 11.700 đồng/cp do giảm dự phóng EPS và giả định tăng trưởng dài hạn. Giá mục tiêu được tính dựa trên sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau phương pháp DCF và P/BV mục tiêu năm 2020-2022 là 0,4 lần. Rủi ro tăng giá là thu hồi nợ xấu nhanh hơn dự kiến và nhu cầu khoan phục hồi nhanh hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá là giá dầu thấp dẫn đến nhu cầu các hoạt động khai thác thấp.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY