GAS – Giảm dự phóng LN 2020 do giá dầu giảm mạnh – Cập nhật

• Chúng tôi cho rằng LN ròng năm 2020 của công ty sẽ bị ảnh hưởng bởi tác động kép từ dịch bệnh và cuộc chiến giá dầu giữa Nga và Ả Rập Saudi.
• Duy trì đánh giá Trung lập với giá mục tiêu theo phương pháp P/E giảm còn 61.800 đồng/cp.

Chúng tôi giảm dự phóng giá dầu Brent bình quân 2020 xuống 45USD/thùng

Dự phóng thấp hơn phản ánh nhu cầu dầu mỏ tiếp tục bị ảnh hưởng khi các nước đưa ra các chính sách hạn chế đi lại nhằm chống lại sự lây lan của dịch Covid-19, trong khi nguồn cung dự kiến tăng mạnh kể từ tháng 4 khi Ả Rập Saudi (và có thể là cả Nga) nâng sản lượng sản xuất. Kịch bản cơ sở của chúng tôi là giá dầu sẽ tạo đáy trong Quý 2 khi nguồn cung mới được tung ra thị trường, và hồi phục trong nửa sau 2020 khi dịch bệnh được kiểm soát, đạt trung bình 45USD/thùng năm 2020.

Trì hoãn việc ký kết phụ lục giá khí bao tiêu có thể trở thành sự trợ giúp đúng lúc

Chúng tôi dự báo mảng khí khô của GAS (đóng góp khoảng 50% LN gộp) sẽ chịu tác động lớn nhất từ sự sụt giảm của giá dầu thế giới, do giá bán khí được tính dựa trên giá dầu nhiên liệu (FO) Singapore, và giá dầu này thường diễn biến tương tự giá dầu Brent. Trong khi đó, giá khí đầu vào cũng sẽ được điều chỉnh giảm, nhưng chỉ áp dụng với khoảng ước tính 30% sản lượng, do vậy sẽ ảnh hưởng đến biên LN gộp. Chúng tôi cho rằng việc GAS chưa hoàn thành việc ký kết phụ lục giá khí bao tiêu với các nhà máy điện BOT có thể là yếu tố hỗ trợ cho KQKD khi giá dầu giảm và kỳ vọng GAS sẽ hoãn việc này đến năm 2021. Giá khí bao tiêu khoảng 4,3 USD/mmbtu (cao hơn giá thị trường 3,9 USD/mmbtu) ước tính có thể bổ sung 550 tỷ đồng lợi nhuận gộp cho GAS trong 2020.

Giảm dự phóng KQKD 2020-22 do dự báo giá dầu thấp hơn

Không chỉ giá bán khí khô mà giá các sản phẩm khí khác như CNG, khí thấp áp, LPG cũng sẽ giảm cùng với giá dầu, dù có độ trễ nhất định. Do vậy, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng của GAS sẽ giảm 41,8% trong năm 2020 trước khi tăng trở lại 55% trong năm 2021. Chúng tôi giảm dự phóng LN 2020-22 trên cơ sở giảm dự phóng giá dầu từ mức 62-65 USD/thùng về mức 45-57 USD/thùng.

Duy trì đánh giá Trung lập với giá mục tiêu giảm còn 61.800 đồng/cp

Chúng tôi thay đổi cách định giá GAS từ việc kết hợp DCF và P/E mục tiêu thành chỉ sử dụng P/E mục tiêu do trong giai đoạn này thị trường đang nhìn nhận cổ phiếu với góc nhìn ngắn hạn hơn dưới tác động của cuộc chiến giá dầu và dịch covid-19. Chúng tôi giảm P/E mục tiêu 2020-22 từ 18x xuống 12,3x (trung bình 7 năm – 0,5 độ lệch chuẩn), đưa tới giá mục tiêu giảm còn 61.800 đồng/cp. Chúng tôi cũng giảm dự phóng cổ tức tiền mặt từ 40% xuống 30% do giảm LN dự báo và tính đến yếu tố số dư tiền mặt trong 2020-22 vẫn ở mức cao, trên 20 nghìn tỷ đồng. Rủi ro tăng giá nằm ở khả năng Ả Rập Saudi và Nga nối lại đàm phán và ký kết thỏa thuận cắt giảm sản lượng mới. Rủi ro giảm giá bao gồm giá dầu thấp hơn kỳ vọng và dịch Covid-19 kéo dài đến nửa cuối 2020.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY