GAS – Sản lượng khí khô giảm làm mờ tác động tích cực của giá dầu tăng – Cập nhật

• Chúng tôi nâng giả định giá dầu Brent trung bình năm 2021 lên 60 USD/thùng dựa trên kỳ vọng nền kinh tế thế giới phục hồi và những tín hiệu tích cực từ phía nguồn cung.
• EPS dự phóng năm 2021-23 tăng nhẹ 0,7%-5,8% do giả định giá dầu cao hơn nhưng dự phóng sản lượng khí khô thấp hơn.
• Hạ khuyến nghị thành Trung Lập với giá mục tiêu là 97.300 đồng do giá cổ phiếu phần lớn đã phản ánh triển vọng tích cực của GAS trong 2021.

Giá dầu Brent cao hơn có lợi cho các HĐKD cốt lõi của GAS…

Chúng tôi nâng giả định giá dầu trung bình 2021 lên 60 USD/thùng (+13,2% sv giả định trước) để phản ánh (1) những tín hiệu tích cực từ phía nguồn cung đặc biệt là việc OPEC+ bất ngờ gia hạn cắt giảm sản lượng kể từ tháng 1 và (2) việc tiêm chủng vắc xin toàn cầu và gói kích thích kinh tế của Mỹ có thể thúc đẩy nhu cầu dầu phục hồi. GAS sẽ được hưởng lợi từ việc giá bán bình quân cao hơn đối với phần sản lượng khí trên bao tiêu cũng như giá LPG cao hơn. Chúng tôi ước tính sự điều chỉnh này có thể giúp EPS 2021 tăng thêm 4,7%.

… nhưng sản lượng khí thấp hơn kỳ vọng làm mờ tác động tích cực này

Chúng tôi thấy rằng sản lượng điện khí đã giảm ~36% svck trong 2T2021 do mảng thủy điện phục hồi nhờ vào hiện tượng La Nina. Do La Nina có thể kéo dài đến tháng 5 chúng tôi cho rằng nhu cầu khí của các nhà máy điện có thể làm giảm kỳ vọng đối với sản lượng tiêu thụ khí khô trong 6T21. Vì vậy chúng tôi giảm dự phóng sản lượng tiêu thụ khí khô của GAS trong 2021 xuống 2,1%. Chúng tôi nâng dự phóng EPS 2021-23 lên 0,7%-5,8% dựa trên tác động tổng hợp của giá dầu cao hơn và sản lượng khí thấp hơn.

Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép LN ròng đạt 16,0% giai đoạn 2021-23

LN ròng kỳ vọng sẽ phục hồi mạnh mẽ kể từ sau đại dịch, dựa trên: (1) tăng trưởng kép sản lượng khí khô đạt 4,6% trong 2021-23 nhờ gia tăng đóng góp từ mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt từ năm 2021, (2) sự hồi phục của giá dầu giúp biên LN gộp tăng 2,7 điểm % lên 20,5% trong năm 2021, và (3) LN ổn định đến từ mảng vận chuyển khí bởi vì mảng này ít bị ảnh hưởng bởi sự biến động của giá dầu (đóng góp ~20% tổng LN gộp của PVGas trong giai đoạn 2021-23).

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập với giá mục tiêu là 90.600 đồng

Giá mục tiêu của dựa trên tỷ trọng bằng nhau của hai phương pháp định giá DCF và P/E mục tiêu 2021-23 là 16,6x. Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Trung lập vì giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh triển vọng tích cực của GAS trong 2021. Rủi ro tăng giá là giá dầu cao hơn kỳ vọng. Rủi ro giảm giá đến từ nhu cầu dầu khí thấp hơn kỳ vọng và sự chậm trễ trong triển khai các dự án mới.

Xem báo cáo chi tiết tại ĐÂY