VNM – Thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn – Cập nhật

• Trong Q1/21, DT và LN ròng của VNM giảm lần lượt 6,8%/6,8% svck do nhu cầu nội địa bị ảnh hưởng bởi đợt bùng phát Covid-19 lần thứ ba.
• Áp lực tăng chi phí do giá sữa bột nguyên liệu tăng.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn ở mức 110.000 đồng/cp do điều chỉnh hạ EPS 2021-22 xuống 13,1%/16,9%

Đằng sau đà giảm giá của VNM trong thời gian gần đây
Trong 3 tháng gần đây, giá cổ phiếu VNM đã giảm 18,1% (đi ngược với đà tăng 8,8% của VN-INDEX) khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng cổ phiếu này với tổng giá trị 5.538 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân đằng sau đà giảm giá của VNM đến từ việc giá sữa bột nguyên liệu tăng cao và kế hoạch LN đi ngang (+0,2% svck) trong năm 2021 của ban lãnh đạo. Theo Bloomberg, giá sữa bột toàn cầu đã tăng 32,7% so với đầu năm và chạm mức cao nhất kể từ T4/2014 do nguồn cung bị thiếu hụt. Chúng tôi ước tính rằng cứ 5% tăng lên của giá sữa bột nguyên liệu có thể khiến LNG của VNM giảm 0,4-0,5 điểm %.

Tăng trưởng giảm tốc trong Q1/21 do dịch Covid-19 quay trở lại
Dịch Covid-19 bùng phát lần thứ 3 đã gây ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh trong Q1/21, khiến DT của cả công ty mẹ và MCM đều ghi nhận mức tăng trưởng âm 9,4%/1,8% svck trong 3T21. Bên cạnh đó, biên LNG của VNM cũng giảm 3,0 điểm % do giá sữa bột nguyên liệu tăng cao và công ty đã phải cắt giảm chi phí bán hàng 13,0% svck để bù đắp cho mức giảm này. Đây là nguyên nhân chính khiến tăng trưởng DT và LN ròng lần lượt giảm 6,8%/6,8% svck trong Q1/21.

Hạ dự phóng EPS giai đoạn 2021-22 do chi phí nguyên liệu tăng cao
Chúng tôi hạ dự phóng DT nội địa năm 2021-22 xuống 2,5%/5,4% nhằm phản ánh mức phục hồi nhu cầu tiêu dùng chậm hơn dự kiến. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng giảm dự phóng biên LNG 2021-22 xuống 3,7/3,1 điểm % sau khi tăng dự báo giá sữa bột nguyên liệu lên 35,0%/30,0%. Do đó dự báo DT và LN ròng năm 2021 của VNM giảm lần lượt 2,2%/13,1% so với dự phóng trước đó.

Định giá đã đủ hấp dẫn nhưng thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn
Sau đợt sụt giảm, cổ phiếu VNM đang giao dịch ở mức P/E 18,5x, thấp hơn 18,4% sv trung bình các công ty cùng ngành và 17,6% sv trung bình 5 năm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu sẽ có thể tiếp tục chịu áp lực khi giá giá sữa bột nguyên liệu vẫn tăng trong ngắn hạn. Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng đặt mục tiêu LN đi ngang trong năm 2021 và không có quá nhiều kế hoạch đầu tư lớn trong 5 năm tới do năng lực sản xuất của công ty đã được dảm bảo đáp ứng đến 2025. Do vậy, chúng tôi cho rằng định giá của VNM đã đủ hấp dẫn nhưng thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn

Đọc báo cáo chi tiết tại đây