DGC – Dõi theo siêu dự án Nhôm-Boxit – Cập nhật

• Lợi nhuận (LN) ròng có thể đã đạt đỉnh vào Q2/22, chúng tôi dự phóng LN ròng trong nửa cuối 2022 sẽ giảm 22,9% so với 6T22.
• Chúng tôi tăng dự phóng LN ròng năm 2022/23 lên 32,7%/10,7% để phản ánh KQKD trong 6T22 cao hơn kỳ vọng.
• Hạ khuyến nghị xuống Trung lập với giá mục tiêu 103.200đ/cp.

Kết quả kinh doanh Q2/22 ấn tượng
DGC ghi nhận KQKD Q2/22 ấn tượng với doanh thu (DT) đạt 4.002 tỷ đồng (+96,3% svck) nhờ: (1) giá bán bình quân photpho vàng tăng 125% svck, (2) DT từ phân bón phốt phát tăng 49% svck nhờ thiếu hụt nguồn cung trong nước do Trung Quốc hạn chế xuất khẩu phân bón. Biên LN gộp Q2/22 đạt 53,1% (+28,8 điểm %) chủ yếu nhờ tăng giá bán trung bình và tiết kiệm chi phí từ mỏ quặng apatit của DGC. Vì vậy, LN ròng của DGC trong Q2/22 đạt 1.336 tỷ đồng (+314,9% svck). Trong 6T/22, doanh thu của DGC tăng 91,6% svck lên 7.637 tỷ đồng và LN ròng tăng 414,9% svck lên 3.120 tỷ đồng, hoàn thành 53,8%/74,9% dự phóng năm 2022. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng LN ròng năm 2022/23 lên 32,7%/10,7% do KQKD 6T22 cao hơn kỳ vọng.

LN ròng của DGC có thể đã đạt đỉnh vào Q2/22
Giá photpho đã giảm gần 15% từ mức đỉnh 7.200 USD/tấn tại tháng 5/2022 do các nhà sản xuất photpho ở đông bắc Trung Quốc đã hoạt động trở lại sau Covid-19. Chúng tôi kỳ vọng giá photpho sẽ ổn định trong khoảng 5.500-5.700 USD/tấn trong nửa cuối năm 2022 do nguồn cung quặng apatit từ Tunisia tăng mạnh (45% svck). Mặt khác, chúng tôi tin rằng giá photpho khó có thể giảm hơn nữa vì sản lượng của Trung Quốc bị thu hẹp do chính sách về môi trường của chính phủ nghiêm ngặt hơn. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng mức biên LN gộp thấp hơn là 40,4% trong 6 tháng cuối năm 2022, dẫn đến tốc độ tăng trưởng LN ròng giảm tốc trong nửa cuối năm (-22,9% so với 6T22).

Các dự án mới là động lực tăng trưởng trong dài hạn
Chúng tôi nhận thấy động lực tăng giá trong ngắn hạn cho DGC đang giảm dần sau khi giá photpho đi xuống. Chúng tôi cho rằng LN ròng năm 2023 sẽ giảm 28,3% svck khi đã tăng trưởng mạnh trong 2022. Để đảm bảo tăng trưởng trong dài hạn, DGC đặt mục tiêu đầu tư vào hai dự án sản xuất lớn là Chlor-alkalivinyl (CAV) và bôxít nhôm với tổng vốn đầu tư 1,5 tỷ USD. Dự án CAV sẽ đi vào hoạt động kể từ Q4/24 và có khả năng đóng góp đến 20% doanh thu năm 2025. Giai đoạn đầu dự án nhôm có thể bắt đầu sản xuất từ 2025, chúng tôi chưa phản ánh dự án này trong dự phóng do cần thêm thông tin.

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập do định giá đang ở mức hợp lý
Giảm giá mục tiêu xuống 3,8% cho nửa cuối 2022 với P/E mục tiêu là 8,0 lần và áp dụng EPS trung bình giai đoạn 2022-23. Tiềm năng tăng giá là hạn hán kéo dài hơn dự kiến ở Trung Quốc. Rủi ro giảm giá là rủi ro về thuế xuất khẩu của photpho có thể gây áp lực lên kết quả kinh doanh của DGC.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây