VNM – Lợi nhuận hồi phục trong năm 2023 – Cập nhật

• Doanh thu (DT) và lợi nhuận (LN) ròng giảm lần lượt 1,6%/19,1% svck trong 2022, hoàn thành 95%/90% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp cải thiện trong 2023-24 nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào thấp hơn.
• Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn là 82.000đ/cp.

KQKD Q4/22 thấp hơn kỳ vọng
VNM ghi nhận DT và LN ròng Q4/22 lần lượt giảm 4,7%/14,9% svck, thấp hơn 16%/30% so với dự phóng của chúng tôi. Nguyên nhân chủ yếu do sức tiêu thụ yếu hơn dự báo và DN cắt giảm chi phí bán hàng xuống 17,2% svck trong Q4/22, trong khi chúng tôi dự báo VNM đẩy mạnh hoạt động khuyến mại. Doanh thu nội địa qua đó giảm 1,7% svck, chỉ bằng 85% dự phóng Q4/22 của chúng tôi. DT xuất khẩu giảm mạnh 42,5% svck cũng góp phần khiến KQKD thấp hơn kỳ vọng trong Q4/22. Bất chấp giá bột sữa toàn cầu đạt đỉnh vào Q2/22 và giảm dần trong nửa cuối 2022, biên LN gộp của VNM vẫn giảm 3,7 điểm % svck và 0,7 điểm % so với quý trước trong Q4/22 do DN vẫn còn hàng tồn kho nguyên liệu giá cao, do vậy biên LN gộp 2022 thấp hơn 2,1 điểm % so với kỳ vọng của chúng tôi.

Thiếu động lực tăng trưởng doanh thu trong 2023-24
VNM vẫn đang trong giai đoạn tái cấu trúc về thương hiệu và làm mới bao bì, hương vị và dự kiến hoàn thành trong năm 2023. Tuy nhiên việc tái cấu trúc kênh bán trong năm 2022 có thể tiếp tục ảnh hưởng đến doanh số nửa đầu năm 2023, cũng như chúng tôi chưa thấy những sản phẩm đột phá mới của VNM để tạo động lực tăng trưởng doanh thu. Ngoài ra, ban lãnh đạo kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ sữa sẽ ghi nhận mức tăng trưởng thấp (dưới 5% svck) trong 2023 do người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng VNM ghi nhận DT tăng trưởng 2,0%/3,8% svck trong giai đoạn 2023-24, vẫn cao hơn mức DT trung bình trong ba năm qua.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện dẵn dắt tăng trưởng lợi nhuận 2023-24
Chúng tôi kỳ vọng giá bột sữa nguyên kem giảm 5% svck trong 2023, bên cạnh đó đồng USD hạ nhiệt gần đây cũng là một thông tin tích cực giúp giảm bớt áp lực lên tỷ giá và chi phí nhập sữa bột của VNM. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp đạt 41,8% (+2,0% điểm svck) trong 2023 và 43,0% (+1,2% điểm svck) trong 2024. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM phục hồi 10,9%/8,5% svck trong 2023-24.

Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn là 82.000đ/cp
Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 5,9% sau khi điều chỉnh giảm EPS năm 2023 xuống 7,9%. Rủi ro tăng giá là nhu cầu tiêu thụ nội địa và xuất khẩu cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá bột sữa cao hơn dự kiến và 2) nhu cầu nội địa yếu hơn so với kỳ vọng.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây