BAF – Tiếp tục mở rộng mô hình 3F – Cập nhật

• Doanh thu (DT) và lợi nhuận (LN) ròng của BAF giảm 32,5%/9,2% svck trong 2022, hoàn thành 121,0%/85,2% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi kỳ vọng LN tăng nhẹ trong giai đoạn 2023-24 nhờ biên LN gộp từ mảng 3F (Thức ăn chăn nuôi-Trang trại-Thực phẩm) tăng.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan và hạ giá mục tiêu xuống 27.200 đ/cp.

KQKD năm 2022 thấp hơn kỳ vọng
BAF ghi nhận DT năm 2022 giảm 32,5% svck, trong đó DT mảng 3F tăng 72,5% svck đã bù đắp phần nào cho mức sụt giảm 40,7% svck trong mảng kinh doanh nông sản. Tuy nhiên, DT mảng 3F vẫn thấp hơn dự phóng của chúng tôi do 1) DT từ kênh truyền thống (chiếm 55% DT mảng 3F) thấp hơn 22,5% so với ước tính của chúng tôi do nhu cầu tiêu thụ thịt yếu và giá bán thấp, và 2) BAF giảm giá ở kênh phân phối hiện đại để thu hút khách hàng. Bên cạnh đó, biên LN gộp mảng 3F tăng 2,2 điểm % svck trong năm 2022 trong khi chi phí bán hàng tăng mạnh 360,0% svck do mở rộng trang trại và hệ thống phân phối. Do đó, LN ròng của BAF giảm 9,2% svck trong năm 2022, thấp hơn 15% so với kỳ vọng của chúng tôi.

Mở rộng quy mô mảng 3F
Trong 2023, doanh nghiệp dự kiến xây dựng thêm 3 trang trại mới tại Bình Phước và Nghệ An (với tổng công suất 11.250 lợn giống và 120.000 lợn thịt), tăng tổng đàn lên 65,5% svck. BAF cũng dự kiến mở rộng hệ thống phân phối, nâng số lượng siêu thị Siba Food và Meat shop lên 72/600 cửa hàng (+20%/100% svck) vào 2023. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán của BAF sẽ tăng 26,0%/13,0% svck trong giai đoạn 2023-24. Giá bán dự kiến sẽ tăng 1,0%/1,0% svck trong 2023-24 do chúng tôi nhận thấy BAF vẫn đang trong giai đoạn mở rộng thị trường, vì vậy công ty sẽ duy trì chính sách giá ưu đãi để thu hút khách hàng. Tóm lại, chúng tôi dự phóng DT mảng 3F sẽ tăng 34,1%/19,9% svck trong giai đoạn 2023-24.

Chúng tôi kỳ vọng giá lợn hơi sẽ cải thiện trong năm 2023
Trong năm 2023, giá lợn hơi dự phóng tăng 5,0% svck nhờ 1) nhu cầu ăn uống bên ngoài phục hồi và 2) nguồn cung từ hộ chăn nuôi nhỏ lẻ giảm. Chúng tôi cho rằng giá thức ăn chăn nuôi sẽ giảm dần từ năm 2023. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp mảng 3F tăng 3,3/0,6 điểm % svck trong 2023-24. Do đó, LN ròng của BAF dự kiến sẽ tăng 4,6%/8,2% svck trong giai đoạn 2023-24.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu giảm xuống 27.200 đ/cp
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 27.200 đ/cp. Giá mục tiêu của chúng tôi được tính dựa trên sự kết hợp giữa phương pháp chiết khấu dòng tiền và hệ số EV/EBITDA với tỷ trọng ngang nhau. Động lực tăng giá bao gồm 1) nhu cầu tiêu thụ thịt cao hơn dự kiến và 2) giá lợn hơi cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) tiêu thụ thịt thấp hơn dự kiến, 2) việc mở rộng các cửa hàng Siba Food chậm hơn dự kiến và 3) giá đầu vào nguyên liệu sản xuất thức ăn chăn nuôi tăng nhanh hơn dự kiến.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây