FCN – Nền lãi suất cao gây áp lực lên triển vọng doanh nghiệp – Cập nhật

• Lợi nhuận (LN) ròng năm 2022 của FCN giảm 42,8% svck xuống còn 39 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 36,6% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng LN ròng năm 2023/24 46,4%/28,4% so với báo cáo trước do biên LN gộp thấp hơn và chi phí tài chính cao hơn.
• Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu theo phương pháp định giá từng phần (SOTP) là 13.000 đồng/cổ phiếu.

Tóm tắt KQKD năm 2022: Mức lợi nhuận ròng thấp nhất kể từ khi niêm yết

Doanh thu (DT) năm 2022 của FCN giảm 12,6% svck xuống 3.045 tỷ đồng, trong khi LN ròng giảm mạnh 42,8% svck xuống 39 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 36,6% dự phóng cả năm của chúng tôi do: (1) Biên LN gộp giảm 1,8 điểm % xuống còn 11,7% do chi phí vật liệu xây dựng tăng mạnh trong giai đoạn năm 2021 – 6 tháng đầu 2022, (2) Chi phí lãi vay tăng 45,2% do tổng nợ vay cuối năm 2021 tăng 55% svck. Chú ý trong Q4/22, FCN đã chuyển nhượng 100% cổ phần tại nhà máy điện mặt trời Vĩnh Hảo 6 cho đối tác Leader Energy (nhà đầu tư tổ chức mảng năng lượng từ Malaysia), ghi nhận khoản lãi 145 tỷ đồng vào doanh thu hoạt động tài chính.

Triển vọng năm 2023/24: Doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ cải thiện backlog

Chúng tôi ước tính FCN sẽ ký các hợp đồng mới trị giá lần lượt là 3.675 tỷ đồng (+5% svck) và 4.226 tỷ đồng (+15% svck) trong năm 2023/24. Với giá trị backlog cuối năm 2022 là 2.750 tỷ đồng (+37,5% svck), chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2023/24 của FCN sẽ lần lượt là 4.076 tỷ đồng (+33,9% svck) và 4.430 tỷ đồng (+8,7% svck). Công ty đang triển khai thi công nhiều dự án lớn như Khu liên hợp Gang thép Dung Quất 2, Nhiệt điện Vũng Áng 2, Nhơn Trạch 3&4.

Điều chỉnh giảm lợi nhuận ròng của FCN trong năm 2023/24

Chúng tôi điều chỉnh LN ròng năm 2023/24 của FCN giảm lần lượt 46,4%/28,4% xuống còn 94 tỷ đồng (+136,3% svck)/155 tỷ đồng (+65,2% svck). Chúng tôi hạ tỷ trọng các dự án điện có biên lợi nhuận cao trong backlog của báo cáo trước do dự thảo Quy hoạch điện 8 phê duyệt chậm hơn dự kiến, qua đó hạ dự phóng biên LN gộp năm 2023/24. Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh dự báo chi phí tài chính do nợ vay cao hơn để phản ánh tình hình hiện tại. Cuối năm 2022, tổng nợ vay của FCN tăng 9,5% svck và tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu đạt 78,1%.

Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu 13.000 đồng/cổ phiếu

Chúng tôi dùng phương pháp định giá từng phần (SOTP) và hạ giá mục tiêu xuống 13.000 đồng/cổ phiếu để phản ánh dự phóng LN ròng thấp hơn năm 2023/24 so với dự báo trước. Tiềm năng tăng giá là (1) giá trị hợp đồng ký mới cao hơn kỳ vọng, đặc biệt ký được dự án quy mô lớn đem lại biên lợi nhuận cao; (2) các dự án BĐS triển khai sớm hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá gồm (1) giá nguyên vật liệu xây dựng tăng cao hơn dự kiến; (2) rủi ro pha loãng từ việc tăng huy động vốn.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây