STK – Chờ đợi những tín hiệu hồi phục rõ ràng hơn – Cập nhật

• STK đạt 288 tỷ đồng doanh thu (DT) trong Q1/23 (-55,1% svck) và 1,6 tỷ đồng LN ròng (-98% svck), mức thấp nhất kể từ năm 2016.
• Chúng tôi nhận thấy các dấu hiệu cải thiện về đơn hàng có thể khiến triển vọng DT Q2/23 bớt ảm đạm hơn.
• Hạ khuyến nghị xuống Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn 31.500đ/cp.

KQKD Q1/23 thấp hơn kỳ vọng
DT Q1/23 giảm 55,1% svck xuống 288 tỷ đồng do 1) STK tập trung giảm giá bán để giải phóng hàng tồn kho và 2) khách hàng trì hoãn đơn hàng do HTK cao. Trong đó, doanh số bán hàng và giá bán trung bình (ASP) của sợi nguyên sinh lần lượt giảm 59% svck và 5% svck trong Q1/23, trong khi doanh số bán ra từ sợi tái chế giảm 58,8% svck. Biên LN gộp giảm 11,2 điểm % svck xuống 6,3% chủ yếu do biên LN gộp mảng sợi tái chế (-9%). Theo đó, STK chỉ đạt 1,6 tỷ đồng LN ròng Q1/23 (-98% svck), mức thấp nhất kể từ 2016 và thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của chúng tôi.

Chúng tôi kỳ vọng DT Q2/23 khả quan hơn nhờ cải thiện về đơn hàng
Chúng tôi cho rằng nhu cầu đối với sản phẩm dệt may từ các thị trường xuất khẩu chính của Việt Nam như Mỹ và EU vẫn yếu trong Q2/23 do 1) lạm phát cao và 2) hàng tồn kho cao từ các thương hiệu thời trang lớn. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng DT Q2/23 sẽ bớt ảm đạm hơn so với Q1/23 nhờ đơn hàng cải thiện. Theo ban lãnh đạo STK, sản lượng bán ra trong T4 và T5/23 đã tăng nhẹ so với T3/23 và STK đã nối lại hoạt động của nhà máy Củ Chi (chiếm 1/3 công suất sản xuất của STK) từ cuối Q1/23. Bên cạnh đó, STK đã nhập khẩu (POY) để sản xuất sợi nguyên sinh đặc biệt có giá trị cao nhằm cải thiện biên LN gộp trong Q2/23. Do đó, chúng tôi dự báo DT STK trong quý 2 năm 2023 sẽ tăng 15% so với quý trước.

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng phục hổi trong nửa cuối 2023
Chúng tôi kỳ vọng LN ròng của STK tăng 63% svck trong nửa cuối 2023 nhờ 1) lạm phát tại các thị trường xuất khẩu chính hạ nhiệt và 2) khách hàng bổ sung hàng tồn kho để sản xuất cho Q1/24. Ban lãnh đạo STK kỳ vọng các đơn hàng vụ xuân và hè 2024 sẽ giúp LN ròng nửa cuối 2023 phục hồi so với 6T23 và vụ đông 2024 sẽ là động lực lớn hơn cho việc nối lại các đơn hàng. Nhìn chung, chúng tôi dự phóng DT 2023 sẽ giảm 19,2% svck, thấp hơn 29,1% so với dự phóng trước đó của chúng tôi sau KQKD Q1/23 kém hơn kỳ vọng. Chúng tôi kỳ vòng LN ròng của STK năm 2024 sẽ phục hồi mạnh nhờ 1) nhu cầu bị dồn nén trong năm 2023 và 2) đóng góp từ nhà máy Unitex (+60% công suất). Chúng tôi dự phóng LN ròng của STK sẽ tăng 66% svck vào năm 2024, đạt 323 tỷ đồng.

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn 31.500đ/cp
Chúng tôi giảm giá mục tiêu 16,4% do hạ EPS 2023 xuống 28,1% so với dự phóng cũ. Định giá của chúng tôi dựa trên 1) P/E mục tiêu 10,0x – thấp hơn 5,7% so với dự phóng cũ và 2) trung bình EPS 2023-24 để phản ánh triển vọng phục hồi về LN ròng trong 2024. Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Trung lập do định giá đang chưa ở mức hấp dẫn. Tiềm năng tăng giá là doanh số bán sợi tái chế và sợi nguyên sinh cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) lạm phát cao hơn dự kiến tại thị trường xuất khẩu chính của STK và 2) thời gian xây dựng nhà máy Unitex kéo dài hơn dự kiến.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây