TPB – Đi qua những ngày mưa – Cập nhật

• LN ròng trong Q1/23 của TPB tăng 8,8% svck đạt 1.413 tỷ đồng (hoàn thành 21% dự phóng 2023 của chúng tôi).
• Tăng trưởng LN ròng của TPB dự kiến sẽ chậm lại còn 9%/18% svck trong giai đoạn 2023-24 (tốc độ tăng trưởng kép 2020-22 là 33,6%).
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 31.000đ/cp.

NIM thu hẹp làm chậm lại đà tăng trưởng LN ròng Q1/23

TPB ghi nhận tài sản sinh lời tăng 13% svck (+5,3% kể từ đầu năm), trong đó cho vay tăng trưởng 15% svck (+7,3% kể từ đầu năm). Tăng trưởng cho vay của TPB cao hơn trung bình ngành nhờ tỷ trọng cho vay doanh nghiệp cao (+11,6% so với đầu năm, bao gồm doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiếm 43,4% tổng cho vay) do tình trạng thiếu thanh khoản trước đó đã thúc đẩy nhu cầu vay vốn. Tuy nhiên, NIM giảm 33 điểm cơ bản svck do (1) mảng trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) gặp khó khăn (hình 6) và (2) tỷ lệ CASA giảm. Do đó, thu nhập hoạt động của TPB đã giảm 3,3% svck. Chi phí dự phòng giảm mạnh 58% svck, giúp LN ròng tăng 8,8% svck (1.413 tỷ đồng – hoàn thành 21% dự phóng cả năm 2023 của chúng tôi).

Chất lượng tài sản có sự suy yếu do những khó khăn vĩ mô

Môi trường lãi suất cao đã làm giảm chi tiêu của người tiêu dùng và khả năng trả nợ, từ đó làm giảm nhu cầu vay vốn. Mặt khác, các NH vẫn sẽ thận trọng hơn khi cho nhóm này vay để giảm thiểu nợ xấu trong hoàn cảnh hiện tại. Do có dư nợ cho vay bán lẻ cao (chiếm 56,7% dư nợ), chất lượng tài sản của TPB đã suy giảm: tỷ lệ nợ xấu tăng vọt lên 1,5% (so với 0,8% cuối năm 2022) và tỷ lệ LLR giảm xuống 84% cuối Q1/23 (so với 135% cuối năm 2022). Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tình hình sẽ cải thiện từ nửa cuối 2023, do (1) tác động của các chính sách hỗ trợ (xem báo cáo của chúng tôi tại đây) và (2) NHNN đã ba lần hạ lãi suất điều hành, đánh dấu sự đảo chiều trong chính sách tiền tệ nhằm hỗ trợ nền kinh tế.

Căng thẳng trên thị trường TPDN phần nào được giải tỏa

Lưu ý rằng TPB là một trong các ngân hàng có dư nợ TPDN lớn, hiện chiếm ~11% cơ cấu tín dụng. Do những sóng gió trên thị trường TPDN, dư nợ TPDN của TPB đã giảm 5,1% kể từ đầu năm (-26% svck). Tuy vậy những khó khăn trên có thể được giải quyết phần nhờ Thông tư 03/2023. Đây là một trong những cách để thúc đẩy cho vay trong bối cảnh tín dụng hệ thống tăng trưởng yếu (+3% so với đầu năm vào cuối tháng 5) và thanh khoản tương đối dồi dào. Điều này cũng giúp thúc đẩy nhu cầu TPDN và tác động tích cực đến các ngân hàng có dư nợ TPDN cao như TPB (tuy nhiên vẫn còn phụ thuộc vào khẩu vị rủi ro của mỗi ngân hàng).

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 31.000đ/cp

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng LN ròng của TPB sẽ chậm lại còn 9%/18% svck trong giai đoạn 2023-24 (tốc độ tăng trưởng kép 2020-22 là 33,6%). Nhìn vào mặt tích cực, những rủi ro đã phần nào được phản ánh vào giá khi hiện tại TPB đang giao dịch tại P/B năm 2023 là 0,96 lần (trung bình ngành là 1,2 lần) – chỉ cao hơn một chút so với mức -2 độ lệch chuẩn P/B trung bình 3 năm, cho thấy một mức định giá hấp dẫn. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên phương pháp P/B 2023 mục tiêu là 1,2 lần và định giá thu nhập thặng dư (COE: 14,1%, LTG: 3%), tỷ trọng bằng nhau. Rủi ro giảm giá bao gồm (1) lãi suất giảm chậm hơn dự kiến, (2) nợ xấu tăng cao hơn dự kiến và (3) tác động của các chính sách hỗ trợ chậm hơn dự kiến.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây