DPM – Chờ câu chuyện chính sách – Cập nhật

• Mảng kinh doanh cốt lõi ure sẽ chịu áp lực trong ngắn hạn khi giá dầu dự báo vẫn ở mức cao trong khi giá bán không tăng mạnh.
• Dự án NPK-NH3 mở rộng sẽ là động lực tăng trưởng trong dài hạn.
• Kỳ vọng thay đổi chính sách thuế giá trị gia tăng (GTGT) trong năm 2019 sẽ giúp cải thiện biên LN. Khuyến nghị NẮM GIỮ.

Giá bán cải thiện không đủ bù đắp cho mức tăng giá nguyên liệu đầu vào.
Chúng tôi dự báo giá bán ure trung bình (ASP) tăng 4% trong năm 2018, nhưng mức tăng này không đủ để bù đắp cho mức tăng giá khí đầu vào 27,7% so với cùng kỳ trên cơ sở giá dầu Brent ở mức US$73 (+34,5% yoy), theo dự báo của Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA). Theo đó, biên lợi nhuận mảng ure của DPM dự phóng sẽ giảm từ 37,1% năm 2017 xuống 25,3% trong năm 2018.

Động lực tăng trưởng dài hạn đến từ dự án NPK-NH3 mở rộng
DPM mới hoàn thành việc nâng cấp xưởng NH3 lên 90.000 tấn trong Q1/18 (+20%) và đưa vào hoạt động thương mại nhà máy NPK công suất 250.000 tấn trong Q3/18. Chúng tôi ước tính tổ hợp này có thể mang lại cho DPM doanh thu 1,4-2,6 nghìn tỷ đồng mỗi năm kể từ năm 2018; tuy nhiên chi phí lãi vay và khấu hao cao sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận trong giai đoạn này. Chúng tôi thận trọng cho rằng tổ hợp này sẽ có lợi nhuận kể từ năm 2021 khi nhà máy NPK đạt công suất hoạt động 90%.

Khuyến nghị NẮM GIỮ
DPM đang giao dịch ở P/E 2018 13,0x và P/E 2019 11,9x, cao hơn so với trung bình ngành trong khu vực (11,0x và 9,3x). Chúng tôi cập nhật giá mục tiêu lên VND23,100 và khuyến nghị NẮM GIỮ cho DPM trên cơ sở: (1) cân bằng cung cầu thị trường urea thế giới cải thiện hỗ trợ cho đà tăng giá ure trên thế giới và trong nước, (2) động lực tăng trưởng dài hạn từ tổ hợp NPK-NH3 mở rộng, và (3) thay đổi chính sách thuế trong 2019. Các yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu khác bao gồm: giá ure tăng mạnh hơn kỳ vọng và thông tin thoái vốn từ PVN.

Rủi ro giảm giá
Rủi ro giảm giá bao gồm (1) giá dầu tăng cao hơn dự phóng, (2) thời tiết không thuận lợi, và (3) thay đổi chính sách không được thông qua hoặc chậm tiến độ so với kỳ vọng.

Xem báo cáo chi tiết tại ĐÂY