DPM – TỔNG CTCP PHÂN BÓN & HÓA CHẤT DẦU KHÍ – Cập nhật

Chúng tôi cho rằng 2018 sẽ là năm đáy trong chu kỳ tăng trưởng mới của DPM do dự án NPK-NH3 mở rộng chỉ có thể mang lại lợi nhuận từ sau năm 2018. Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu trên cơ sở dự phóng giá dầu cao hơn và giảm giá bán sản phẩm NPK tự sản xuất so với dự phóng trước đây.

Giá dầu giữ ở mức cao sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận của DPM trong năm 2018. Biên lợi nhuận (LN) gộp của DPM năm 2017 đã giảm từ 30,2% xuống 26,4% do giá khí đầu vào (được tính toán dựa trên giá dầu FO trên thị trường Singapore) tăng mạnh. Trong bối cảnh giá dầu được dự báo tiếp tục tăng trong 2018 nhờ nhu cầu tăng trưởng ổn định và các nước OPEC tuân thủ cam kết cắt giảm nguồn cung, chúng tôi dự báo giá khí đầu vào của DPM vẫn tiếp tục tăng mạnh và ảnh hưởng đến biên LN mảng ure năm 2018.

Nhà máy NPK mới dự kiến sẽ đi vào hoạt động đầu Quý 2/2018. Trong khi dự án NH3 mở rộng đã hoàn thành giai đoạn thử nghiệm và bắt đầu hoạt động thương mại vào tháng 1/2018, nhà máy NPK chậm hơn một chút so với kế hoạch và dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào tháng 4. Chúng tôi ước tính rằng tổ hợp này sẽ mang lại 1.586 tỷ đồng doanh thu cho DPM năm nay, tuy nhiên chi phí lãi vay và khấu hao cao sẽ dẫn đến lỗ ròng 181 tỉ đồng trong mảng kinh doanh này. Dự án sẽ chỉ tạo ralợi nhuận từ năm 2020 trở đi khi các nhà máy dần đạt công suất tối đa.

Thông tin về thay đổi chính sách thuế GTGT và PVN thoái vốn khỏi DPM  sẽ tiếp tục là động lực hỗ trợ giá cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng việc sửa đổi chính sách thuế GTGT sẽ được đưa vào chương trình họp Quốc hội trong phiên họp tháng 6 tới để chính sách này có hiệu lực từ năm 2019. Điều này sẽ giúp cho LNST của DPM có thể tăng 30-40% so với dự phóng hiện tại và có thể nâng giá mục tiêu của chúng tôi them 20-25%.

DPM đang được giao dịch ở mức P/E 12 tháng là 12,7x, cao hơn so với mức P/E của các doanh nghiệp cùng ngành trong nước và P/E 12 tháng trung bình trong 4 năm là 10,7x. Với tăng trưởng doanh thu dự kiến trong năm 2018 ở mức thấp, chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với DPM và kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận hồi phục từ 2019, được hỗ trợ bởi các động lực tăng giá đã đề cập ở trên.

Xem báo cáo chi tiết tại ĐÂY