HPG – Trên đà tăng trưởng – Cập nhật

• LN ròng 9T20 của HPG vượt quá kỳ vọng trước đó của chúng tôi khi đạt 89,9% dự phóng cả năm nhờ KQKD mảng thép ấn tượng.
• Chúng tôi điều chỉnh dự phóng EPS năm 2020-22 tăng 22,7-38,4% nhờ sản lượng tiêu thụ thép cao hơn và giá than luyện cốc thấp hơn dự phóng trước.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 40.500 đồng/cp.

Đằng sau đà tăng giá ngoạn mục của cổ phiếu HPG 3 tháng qua

Giá cổ phiếu HPG đã tăng 33,8% trong 3 tháng qua, gần gấp đôi mức tăng của VNIndex (+20,2%), điều gì đã khiến thị trường bất ngờ? Trong Q3/20, LN ròng của HPG đã tăng mạnh 115,0% svck lên mức 3.773 tỷ đồng (cao hơn 30% sv dự báo của thị trường) bất chấp giá bán thép thanh nội địa giảm 10,4% svck và giá quặng sắt đầu vào giao dịch quanh mức đỉnh 6 năm, trung bình tăng 14,3% svck. Chúng tôi ước tính Khu liên hợp Dung Quất (KLHDQ) đã ghi nhận sản lượng sản xuất thép tăng gấp 10 lần svck và đóng góp 56,9% tổng sản lượng tiệu thụ thép của HPG trong Q3/20 (so với mức chỉ 11,4% của Q3/19), qua đó giúp KLHDQ đạt được hiệu quả kinh tế theo quy mô sớm hơn kỳ vọng. Lũy kế 9T20, HPG ghi nhận LN ròng tăng mạnh 57,4% svck đạt 8.801 tỷ đồng, hoàn thành 89,9% dự phóng cả năm trước đó của chúng tôi.

Điều khiến chúng tôi tiếp tục tự tin về HPG trong 2 năm tới

Chúng tôi lạc quan hơn về triển vọng của KLHDQ, nhờ 1) hiệu suất vận hành cao hơn kỳ vọng của giai đoạn 1, ước đạt 98,6%; 2) Lò cao số 3 và nhà máy thép cuộn cán nóng (HRC) của KLHDQ giai đoạn 2 đang vận hành trơn tru và đã sản xuất được 340.000 tấn HRC tính đến cuối tháng 10/20 (tương đương với mức 160% sản lượng hàng tháng so với dự báo trước) và 3) Biên EBITDA tốt hơn kỳ vọng giúp LN trước thuế của KLHDQ đã vượt qua mức hòa vốn trong 9 tháng đầu năm. Chúng tôi ước tính biên EBITDA của Dung Quất ở mức 22,5% trong 9T20, tiệm cận con số 25,1% của các nhà máy thép dài còn lại của HPG. Do đó, chúng tôi nâng dự phóng EPS năm 2020/21/22 lần lượt 22,7/34,1/38,4% để phản ánh: 1) sản lượng tiêu thụ thép cao hơn nhờ nhu cầu thép tăng (do giải ngân đầu tư công mạnh mẽ) và đóng góp nhiều hơn từ KLHDQ; và 2) giả định giá than cốc thấp hơn khi nhu cầu than ở các quốc gia nhập khẩu chính (Ấn Độ, Nhật Bản) giảm trong 6T20.

Liệu triển vọng tăng trưởng của HPG đã phản ánh hết vào giá?

HPG hiện đang giao dịch tại mức P/E 2020 và 2021 lần lượt là 8,9x/7,4x, cao hơn sv mức P/E 2020 trung bình của các doanh nghiệp trung khu vực là 7,9x. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng HPG xứng đáng được trả mức định giá cao hơn nhờ triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời vượt trội so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 40.500 đồng/cp

Chúng tôi nâng giá mục tiêu của HPG lên 40.500 đồng/cp nhằm phản ánh mức tăng EPS 2020-2022. Định giá dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau: (1) P/E mục tiêu 9,0x cho EPS 2021; và (2) mô hình định giá DCF 10 năm. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) tăng trưởng nhu cầu thép chậm hơn dự kiến. Động lực tăng giá là giá quặng sắt thấp hơn dự kiến.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY