MSH – Cơ hội trong dài hạn dù trước mắt gặp khó khăn – Cập nhật

• LNST 2019 tăng trưởng tốt nhờ cải thiện cơ cấu sản phẩm.
• COVID-19 gây trở ngại trong ngắn hạn.
• Giảm dự phóng doanh thu và LNST 2020 lần lượt 6,8% và 19,8%.
• Nâng triển vọng lên Khả quan vì chúng tôi cho rằng những khó khăn đã phản ánh vào giá.

LNST 2019 tăng trưởng tốt nhờ cải thiện cơ cấu sản phẩm. MSH ghi nhận DT 2019 tăng 12,0% sv cùng kỳ, đạt 97,2% dự phóng của chúng tôi, nhờ DT từ đơn hàng FOB tăng trưởng 25,6%. Tuy nhiên, DT mảng CMT lại giảm 15,8% sv cùng kỳ do cắt giảm đơn hàng từ đối tác SAE-A Trading. DT từ mảng chăn ga gối đệm giảm khoảng 20% sv cùng kỳ do mùa đông 2019 ngắn hơn. Biên LNG tăng 0,9 điểm % nhờ tỷ trọng cao hơn ở mảng FOB với biên lợi nhuận cao, tăng từ 68,1% năm 2018 lên 76,4% ở năm 2019. Kết quả là LNST 2019 tăng trưởng 21,7% sv cùng kỳ, đạt 91% dự phóng của chúng tôi.
COVID-19 gây trở ngại trong ngắn hạn. Các nhà máy vải của Trung Quốc đang giảm quy mô sản xuất trong thời gian COVID-19 bùng phát, điều này có thể dẫn đến tình trạng thiếu hụt nguồn nguyên liệu ở cuối Q1 và trong Q2 do hiện nay vải sản xuất của MSH được nhập chủ yếu từ nước này. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng những thông tin tích cực về EVFTA sẽ giúp tăng kỳ vọng về xuất khẩu của MSH sang thị trường châu Âu trong dài hạn khi đáp ứng được quy tắc xuất xứ, góp phần cải thiện tâm lý của nhà đầu tư trong ngắn hạn.
Giảm dự phóng doanh thu và LNST 2020 lần lượt 6,8% và 19,8%. Chúng tôi hạ tăng trưởng doanh thu mảng FOB 2020 xuống 12,7% sv cùng kỳ từ mức 26,3% ở dự phóng cũ do gián đoạn nguồn nguyên liệu trong quý 1/2020. Chúng tôi cũng giảm 0,8 điểm % ở biên LNG 2020 so với dự phóng cũ do tỷ trọng doanh thu FOB thấp hơn. LNST 2020 giảm 21,8% so với dự phóng cũ còn 485 tỷ đồng (+7,2% sv cùng kỳ).
Nâng triển vọng lên Khả quan vì chúng tôi cho rằng những khó khăn đã phản ánh vào giá. Giá cp MSH đã giảm 26% từ vùng đỉnh tại tháng 8/2019 do những quan ngại về chiến tranh thương mại và COVID-19. Hiện tại, MSH đang giao dịch ở mức P/E 2020 là 4,5 lần, mức thấp nhất trong vòng 1 năm qua. Chúng tôi tin rằng đây là cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu cho dài hạn với tỷ suất cổ tức hấp dẫn. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E 2020 là 5,9 lần, bằng mức P/E trung vị ngành.
Rủi ro giảm giá và động lực tăng giá: Việc phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu là rủi ro chính của MSH. Trong khi đó, việc các nhà máy Trung Quốc có thể quay trở lại sản xuất sớm hơn dự kiến khi dịch bệnh được kiểm soát tốt và chính sách cổ tức hấp dẫn sẽ là động lực cho giá cổ phiếu hồi phục.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY