NT2 – Cổ phiếu phòng thủ với tăng trưởng ổn định – Cập nhật

• LN ròng Q4/22 giảm 95% svck do ghi nhận dự phòng phải thu khó đòi từ EVN. LN ròng 2022 tăng 36% svck, hỗ trợ bởi tăng trưởng sản lượng tốt.
• LN ròng 2023 dự kiến giảm 2,3% svck do kế hoạch đại tu nhà máy, sau đó tăng 26% svck trong 2024 do nhu cầu điện dần tăng trưởng.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu không đổi 33.000đ/cp.

KQKD 2022: Trích lập dự phòng liên tục ảnh hưởng đến lợi nhuận
Doanh thu Q4/22 tăng 17% svck đạt 1.923 tỷ nhờ tăng trưởng sản lượng 20% svck. Tuy nhiên, việc biên LN gộp chỉ đạt 4,4% (-5 điểm %) cũng như việc phải ghi nhận thêm 52 tỷ trích lập dự phòng phải thu khó đòi tiền điện từ EVN khiến LN ròng chỉ đạt 6 tỷ (-95% svck). Trong 2022, doanh thu tăng 43% svck đạt 8.786 tỷ nhờ sản lượng tăng trưởng 27% svck và giá bán bình quân tăng 12% svck. Biên LN gộp cải thiện 2 điểm % nhờ sản lượng huy động tối ưu. Chi phí QLDN tăng 297% svck do phải trích lập 239 tỷ khoảng phải thu khó đòi từ EVN. Doanh thu tài chính ròng tăng 28 tỷ do doanh nghiệp đã hoàn thành trả nợ dài hạn từ 2021, kéo LN ròng tăng 366% svck đạt 729 tỷ trong 2022.

Tăng trưởng LN 2023 suy yếu, trước khi phục hồi dần từ 2024
Trong 2023, NT2 sẽ thực hiện đại tu nhà máy, thường mất 45 ngày, theo đó sản lượng dự kiến giảm nhẹ 2% svck đạt 3.963tr kWh. Bên cạnh đó, giá bán bình quân dự kiến giảm 12,3% svck với giả định giá dầu Brent thấp hơn đạt 90 USD/thùng, hỗ trợ khả năng cạnh tranh giá của doanh nghiệp. Theo đó, doanh thu và LN ròng 2023 lần lượt đạt 7.516 tỷ (-14% svck) và 712 tỷ (-2,3% svck). Chúng tôi kỳ vọng triển vọng tích cực hơn trong 2024, hỗ trợ bởi nhu cầu điện tăng nhanh của Việt Nam. Sản lượng dự kiến tăng 9% svck đạt 4.304tr kWh và giá bán điện giảm 3% svck với giá định giá dầu Brent giảm xuống mức 80 USD/thùng. Doanh thu và LN ròng 2024 theo đó tăng 4,3% svck và 26% svck đạt 7.836 tỷ và 898 tỷ. Chúng tôi nhận thấy khoản dự phòng phải thu khó đòi 239 tỷ sẽ là tiềm năng tăng giá của NT2, nếu được hoàn nhập, dự kiến LN ròng 2023 sẽ điều chỉnh tăng 30% so với dự phóng hiện tại.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 33.000đ/cp
Chúng tôi đánh giá NT2 là cổ phiếu có tính phòng thủ cao, tăng trưởng LN ổn định và rủi ro lãi suất thấp. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan cho NT2 với giá mục tiêu không đổi 33.000đ/cp sau khi điều chỉnh giảm dự phóng EPS 2023/24 đi 5,5%/4,6% sv dự phóng trước, và kéo định giá sang năm 2027. Giá mục tiêu 1 năm dựa trên định giá DCF và EV/EBITDA với tỉ trọng tương đương. Tiềm năng tăng giá gồm 1) Khoản dự phòng phải thu từ EVN 239 tỷ được hoàn nhập; 2) Giá bán lẻ điện được tăng trong thời gian tới. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) Nhu cầu tiêu thụ điện thấp hơn dự kiến; 2) Giá khí tiếp tục neo cao hơn dự kiến; 3) Khó khăn tài chính của EVN không sớm được giải quyết, kéo theo rủi ro trích lập dự phòng thêm cho NT2

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây