POW – KQKD Q1/2020 chịu ảnh hưởng từ lỗ tỷ giá – Cập nhật

• Doanh thu Q1/20 đạt 7,975 tỷ đồng, giảm 5,5% sv cùng kỳ do sản lượng điện sụt giảm 4,3% sv cùng kỳ.
• LN ròng Q1/2020 đạt 444 tỷ đồng, sụt giảm 49,5% sv cùng kỳ và đạt 15,2% so với dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu không đổi 16.800 đồng/cp.

Thiếu hụt sản lượng từ Nhơn Trạch 1 (NT1) và thủy điện

Sản lượng điện Q1/2020 của nhà máy NT1 sụt giảm 17,4% sv cùng kỳ do thiếu hụt nguồn cung khí từ lô 06.1 và lô 11.2 từ bể Nam Côn Sơn. Trong khi đó ảnh hưởng khô hạn của EI Nino từ năm 2019 tiếp tục làm suy giảm mực nước trong hồ chứa, dẫn đến sản lượng điện từ các nhà máy thủy điện sụt giảm 60% sv cùng kỳ. Do vậy doanh thu Q1/2020 từ mảng điện khí và thủy điện sụt giảm lần lượt là 11,4% và 67% sv cùng kỳ.

Sản lượng từ nhiệt điện than tăng 50% sv cùng kỳ nhờ đủ nguồn cung

Nhà máy nhiệt điện than Vũng Áng 1 (VA1) ghi nhận sản lượng điện đạt 1.850 triệu kWh (+50% sv cùng kỳ), hiệu suất hoạt động của nhà máy cũng tăng từ 63% trong Q1/2019 lên 95% trong Q1/2020. Năm 2019, vấn đề thiếu than đã gây sụt giảm sản lượng điện trong nửa đầu năm, sau đó đến Q3/2019 VA1 mới nhận đủ than từ tập đoàn than khoáng sản Việt Nam (Vinacomin). Nhờ đó, tỷ trọng của VA1 trong tổng sản lượng điện của POW tăng từ 22% trong Q1/2019 lên 35,1% trong Q1/2020, kéo theo doanh thu Q1/2020 chiếm đến 35% tổng doanh thu Q1/2020.

LN ròng Q1/2020 sụt giảm do giảm biên lợi nhuận và lỗ tỷ giá

Doanh thu ròng Q1/2020 đạt 7,975 tỷ đồng, giảm 5,5% sv cùng kỳ do sản lượng điện bán ra sụt giảm 4,3% sv cùng kỳ. Tuy nhiên LN ròng Q1/2020 chỉ đạt 444 tỷ đồng, giảm 49,5% sv cùng kỳ do: 1) biên LN gộp giảm 2,8 điểm phần trăm vì thiếu hụt sự đóng góp từ mảng thủy điện và nhiệt điện khí (chỉ chiếm 65% tổng doanh thu Q1/2020 của POW sv mức 78% của Q1/2019) và 2) lỗ tỷ giá chưa thực hiện là 138 tỷ đồng (+722% sv cùng kỳ) do tỷ giá USD/VND tăng 1,8% trong 2 tuần cuối tháng 3.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 16.800 đồng/cp

Chúng tôi kỳ vọng POW có thể đạt được dự báo 2020 của chúng tôi do: 1) mảng thủy điện có thể phục hồi vào nửa cuối 2020, do đây cùng là mùa cao điểm các nhà máy thủy điện của POW, 2) các vấn đề kỹ thuật ở lô 11.2 sẽ được khắc phục vào Q3/2020, giúp cung cấp đủ khí cho NT1, và 3) POW sẽ không ghi nhận thêm các khoản lỗ tỷ giá do tỷ giá USD/VND được dự báo sẽ ổn định trong năm nay. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 16.800 đồng/cp, dựa vào phương pháp DCF và EV/EBITDA 5,5x với tỷ trọng bằng nhau. Rủi ro giảm giá: 1) nguồn cung than, khí thiếu ổn định, và 2) sự cố kỹ thuật trong vận hành nhà máy. Rủi ro tăng giá: sản lượng điện tiêu thụ cao hơn dự kiến, đặc biệt trong mùa nóng của Việt Nam từ tháng 5 đến tháng 7.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY