PVD – Chưa chịu áp lực từ giá dầu giảm – Cập nhật

• LN ròng Q1/20 tăng mạnh lên mức 1tr USD từ mức lỗ 3,8tr USD trong Q1/19 tuy nhiên mới chỉ đạt được 9,5% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Tác động của sự sụt giảm giá dầu gần đây sẽ chỉ thể hiện từ năm 2021.
• Duy trì đánh giá Khả quan và hạ giá mục tiêu xuống 13.900 đồng/cp.

KQKD Q1/20 tích cực

Doanh thu Quý 1 của PVD tăng mạnh 83,9% sv cùng kỳ lên mức 72,2tr USD nhờ (1) hiệu suất sử dụng trung bình (TB) các giàn tự nâng tăng từ mức 82,5% trong Q1/19 lên 100% trong Q1/20, (2) giá thuê giàn TB tăng 9,3% sv cùng kỳ, và (3) sự đóng góp của 3 giàn thuê ngoài (Q1/19 không có giàn thuê ngoài). LN ròng đạt 1tr USD trong khi cùng kỳ 2019 lỗ 3,8tr USD, tuy nhiên LN Q1 mới chỉ đạt 9,5% dự phóng cả năm của chúng tôi do chi phí tài chính cao hơn kỳ vọng và không ghi nhận hoàn nhập dự phòng nợ trong Q1/20. Tín hiệu tích cực là PVD không trích lập thêm dự phòng nợ xấu như các quý trước và do doanh nghiệp thường hoàn nhập dự phòng trong nửa cuối năm, chúng tôi kỳ vọng LN Q3 và Q4 sẽ đóng góp nhiều hơn vào KQKD cả năm. Chúng tôi giữ nguyên dự phóng hoàn nhập dự phòng nợ xấu 4,2tr USD trong năm 2020 cho tới khi có thông tin chi tiết hơn từ PVD.

Giá dầu giảm ảnh hưởng đến triển vọng 2021-22

PVD cho biết các biện pháp giãn cách xã hội ở các thị trường khoan hiện tại (Malaysia và Việt Nam) chưa ảnh hưởng đến chi phí hoạt động của các giàn khoan, cũng như tiến độ đầu tư cụm thiết bị DES cho dự án của Shell Brunei (hiện tại doanh nghiệp vẫn đang trong quá trình thu xếp vốn). Do vậy chúng tôi cho rằng tác động của dịch Covid-19 và đà giảm của giá dầu lên PVD là không cao trong năm 2020; tuy nhiên triển vọng 2021-22 sẽ bị ảnh hưởng do nhu cầu khoan yếu hơn. Theo đó, PVD có thể phải giảm giá cho thuê giàn để tăng tính cạnh tranh khi nhu cầu sụt giảm. Chúng tôi giảm dự phóng giá dầu giai đoạn 2021-22 từ 65-68 USD/thùng về 55-57 USD/thùng và tương ứng giảm giá cho thuê giàn từ 75.000-80.000 USD/ngày về 60.000-65.000 USD/ngày. Chúng tôi cũng giảm hiệu suất sử dụng TB các giàn tự nâng từ mức 90% về 80% trong năm 2021 để phản ánh rủi ro cao hơn trong việc gia hạn/ký hợp đồng mới.

Duy trì KN Khả quan với giá mục tiêu giảm còn 13.900 đồng/cp

Chúng tôi hạ giá mục tiêu do điều chỉnh giảm EPS 2021-22 và giảm P/BV mục tiêu 2020-22 từ 0,5x xuống 0,4x. Giá mục tiêu dựa trên sự kết hợp hai phương pháp DCF và định giá P/BV với tỷ trọng bằng nhau. Chúng tôi đưa ra dự báo LN khác với thị trường, do cho rằng LN năm 2020 vẫn chưa phản ánh nhu cầu yếu trên thị trường khoan khu vực nhờ việc tiếp tục thực hiện các hợp đồng đã ký trong giai đoạn trước. Giá dầu sụt giảm sẽ ảnh hưởng nhiều hơn đến triển vọng từ năm 2021 trở đi. Động lực tăng giá là giá dầu phục hồi khi các biện pháp giãn cách xã hội dần được gỡ bỏ. Rủi ro giảm giá là giá dầu thấp hơn kỳ vọng và trì hoãn trong việc thu hồi nợ xấu.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY