PVS – Duy trì triển vọng tích cực – Cập nhật

• Lợi nhuận (LN) ròng 9T22 giảm 19,8% svck xuống 415 tỷ đồng chủ yếu do biên LN gộp mảng Cơ khí xây lắp (M&C) sụt giảm.
• Triển vọng tích cực trong ngắn và trung hạn của PVS nhờ vào tình hình tài chính vững mạnh và mặt bằng giá dầu tiếp tục duy trì ở mức cao.
• Duy trì khuyến nghị Khả Quan với giá mục tiêu thấp hơn là 31.700 đ/cp.

LN ròng 9T22 giảm do biên LN gộp mảng M&C đi xuống
Doanh thu (DT) 9T22 tăng 14,8% svck lên 11.082 tỷ đồng nhờ đóng góp cao hơn của mảng M&C (+16,5% svck), đến từ các dự án EPC đã giành được trong nửa cuối 2021. Tuy nhiên, LN ròng 9T22 vẫn giảm 19,8% svck xuống 415 tỷ do tác động của việc biên LN gộp mảng M&C sụt giảm (-3,1 điểm % svck) bởi giá nguyên vật liệu tăng cao và chi phí QLDN tăng 9,1% svck lấn át việc LN tài chính ròng tăng mạnh (+104,3% svck). Kết quả LN 9T22 chỉ hoàn thành 50,9% dự phóng cả năm của chúng tôi.
Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 15,7%/8,9% dự phóng EPS năm 2022-23 nhằm phản ánh tác động trái chiều của: (1) việc lùi thời điểm khởi công các dự án lớn như Lô B – Ô Môn, (2) giả định biên LN gộp thấp hơn, và (3) giả định LN tài chính ròng cao hơn
Triển vọng tích cực trong những năm tới
Mặc dù bị chậm trễ trong các giai đoạn khác nhau liên quan đến việc thu xếp vốn và hoàn tất các đàm phán thương mại, chúng tôi tin rằng các dự án trọng điểm như Lô B hay Nam Du – U Minh sẽ được khởi công trong 2 năm tới, được thúc đẩy bởi môi trường giá dầu cao. Bên cạnh đó, luật Dầu khí sửa đổi vừa được thông qua hứa hẹn sẽ giúp thu hút đầu tư vào phân khúc thượng nguồn tại Việt Nam. Điều này sẽ tạo ra một khối lượng backlog tiềm năng rất lớn cho các nhà thầu EPC như PVS trong những năm tới.
Hưởng lợi từ môi trường lãi suất tăng
Xu hướng lãi suất tăng sẽ tác động đáng kể đến toàn bộ nền kinh tế cũng như ngành Dầu khí trong thời gian tới. Với số dư tiền mặt ròng dồi dào hơn 8.600 tỷ đồng (tương đương 18.000 đ/cp) tại cuối Q3/22, chúng tôi cho rằng PVS sẽ hưởng lợi từ việc lãi suất tăng. Trong bối cảnh HĐKD cốt lõi phục hồi chậm, thu nhập lãi ròng đóng góp vai trò quan trọng vào KQKD của PVS, tương đương 20,4% LNTT trong 9T22. Chúng tôi ước tính khi lãi suất tăng mỗi 1%, PVS có thể ghi nhận thêm ~60 tỷ đồng thu nhập lãi ròng, tương đương ~5% LNTT.
Duy trì khuyến nghị Khả Quan với giá mục tiêu thấp hơn là 31.700 đ/cp
Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả Quan với giá mục tiêu thấp hơn là 31.700 đồng/cp do: (1) giảm 15,7%/8,9% dự phóng EPS 2022-23, (2) nâng lãi suất phi rủi ro từ 3% lên 4%, (3) chuyển mô hình DCF sang cuối 2022. Rủi ro giảm giá gồm giá dầu giảm mạnh và sự chậm trễ trong việc trao thầu cho các dự án lớn.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây