PVS – Giá cổ phiếu đã phản ánh triển vọng giá dầu yếu – Cập nhật

• Chúng tôi giảm dự phóng lợi nhuận (LN) ròng năm 2020-21 từ 33-43% để phản ánh kịch bản giá dầu trung bình thấp hơn, ảnh hưởng đến nhu cầu các dịch vụ dầu khí.
• Giá trị hợp đồng chưa triển khai trong mảng xây lắp cao sẽ hỗ trợ cho dòng tiền trong giai đoạn 2020-21. Duy trì đánh giá Khả quan.

LN ròng năm 2019 tăng trưởng nhờ lãi từ công ty liên kết

Doanh thu năm 2019 của PVS tăng 15,9% sv cùng kỳ nhờ hợp đồng cho thuê tàu FPSO Lam Sơn được chốt với giá cho thuê cao hơn trong hợp đồng tạm tính trước đó và doanh thu ghi nhận từ các dự án xây lắp đang triển khai. Tuy vậy, biên LN gộp giảm đến 2,4 điểm % và thấp hơn nhiều dự phóng của chúng tôi do PVS ghi nhận khoảng 543 tỷ đồng dự phòng bảo hành cho dự án và không ghi nhận doanh thu cuối dự án như trong năm 2018. Lợi nhuận ròng giảm 18,9% sv cùng kỳ, đạt 92,4% dự phóng của chúng tôi do lợi nhuận từ liên doanh FPSO Ruby và FPSO Lam Sơn cao hơn so với kỳ vọng.

Giảm dự phóng 2020-21 để phản ánh triển vọng giá dầu yếu hơn

Giá dầu hiện tại đã tạo một mặt bằng giá mới thấp hơn trong ngắn và trung hạn do tác động kép của dịch Covid-19 và cuộc chiến nguồn cung, kéo theo tình trạng các công ty khai thác cắt giảm đầu tư và chính phủ trì hoãn việc chấp thuận dự án mới. Trong bối cảnh này, vào tháng 3/2020, nhà điều hành Jadestone của dự án Nam Du U Minh đã quyết định hoãn phát triển dự án này – đây là một trong những hợp đồng tiềm năng của PVS trong giai đoạn 2020-21 với giá trị ước tính 150tr USD. Bên cạnh đó, nhu cầu các dịch vụ dầu khí tại Việt Nam kỳ vọng sẽ giảm, do vậy chúng tôi giảm dự phóng doanh thu 2 năm tới 14-19% và giảm dự phóng biên LN gộp từ 2,4-2,6 điểm %. Theo đó LN ròng năm 2020 ước tính tăng 6,0% và năm 2021 tăng 14,3% sv cùng kỳ.

Backlog mảng xây lắp cao là động lực tăng trưởng cho 2020-21

Chúng tôi không thay đổi nhiều dự phóng doanh thu mảng xây lắp năm 2020 do cho rằng các dự án đang triển khai như Sao Vàng Đại Nguyệt và Gallaf Qatar vẫn sẽ đúng tiến độ để đạt mục tiêu đón dòng khi đầu tiên vào cuối năm 2020 và Quý 1/2021. Do một dự án xây lắp thường kéo dài trong vài năm thay vì 1 năm, giá trị hợp đồng chưa thực hiện (backlog) cao (ước tính 16.900 tỷ đồng vào cuối năm 2019) có thể mang lại dòng tiền ổn định cho công ty trong giai đoạn 2020-21.

Duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu hạ xuống VND16.500/cp

Chúng tôi giảm giá mục tiêu xuống 16.500 đồng/cp để phản ánh dự phóng EPS giảm và điều chỉnh tăng phần bù rủi ro từ 10,1% lên 11%. Giá mục tiêu dựa trên sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau 2 phương pháp DCF và P/E mục tiêu 6,8x (trung bình 5 năm – 0,5 độ lệch chuẩn). Chúng tôi duy trì đánh giá Khả quan do giá cổ phiếu giảm đã phản ánh triển vọng yếu hơn của giá dầu, đồng thời PVS cũng có vị thế tiền mặt tốt (148% vốn hóa hiện tại) có thể hỗ trợ cho doanh nghiệp qua giai đoạn khó khăn. Giá dầu hồi phục sau khi dịch Covid-19 được kiểm soát có thể hỗ trợ cho giá cổ phiếu. Rủi ro giảm giá là tiến độ các dự án dầu khí trong và ngoài nước chậm hơn kỳ vọng.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY