PVS – Tăng trưởng mạnh mẽ từ các đơn vị liên kết – Cập nhật

• LN ròng của PVS tăng trưởng 30,0% svck trong Q1/21, chủ yếu nhờ vào thu nhập từ LDLK đến từ các liên doanh FSO/FPSO.
• Thu nhập từ LDLK sẽ đóng góp chính trong những năm sắp tới dựa trên kỳ vọng về việc giá dầu tăng vững chắc và đóng góp của FSO Golden Star.
• Nâng khuyến nghị thành Khả quan, giá mục tiêu là 27.100đ/cp (+20,9%).

Tăng trưởng LN ròng trong Q1/21 nhờ vào thu nhập từ các công ty LDLK
DT của PVS giảm 19,4% svck xuống 2.614 tỷ đồng trong Q1/21 do: (1) mảng tàu dịch vụ giảm 31,3% svck và (2) khối lượng công việc của mảng M&C giảm trong Q1/21 (-13,4% svck). Trong kỳ, biên LNG cải thiện nhẹ 0,9 điểm % lên 6,8 điểm % nhờ biên LNG mảng tàu dịch vụ tăng 2,5 điểm % và biên LNG mảng FSO/FPSO tăng 3,7 điểm %. Ngoài ra, PVS ghi nhận chi phí QLDN tăng 54,1% svck trong Q1/21 chủ yếu do khoản trích lập chi phí dự phòng 10 tỷ đồng so với khoản hoàn nhập 29,3 tỷ đồng trong Q1/20. Tuy nhiên, PVS vẫn đạt mức tăng trưởng LN ròng 30,0% svck lên 145 tỷ đồng trong Q1/21, nhờ vào thu nhập từ các công ty liên doanh liên kết (LDLK) tăng gần 5 lần svck (157 tỷ đồng), hoàn thành 16,9% dự báo cả năm của chúng tôi.

Thu nhập từ LDLK sẽ đóng góp chính trong những năm tới
Thu nhập từ LDLK đến từ các liên doanh giữa PVS và các đối tác nước ngoài, cung cấp dịch vụ FSO/FPSO cho các mỏ dầu khí ngoài khơi tại Việt Nam. Nhờ vào việc giá dầu dự kiến cao hơn có thể kéo theo sự tăng lên của giá thuê tàu và sự đóng góp của FSO Golden Star kể từ 2021, chúng tôi dự báo thu nhập từ LDLK trong 2021 sẽ tăng gấp ba lần lên 587 tỷ đồng, đóng góp ~64,4% vào LN ròng của PVS, sau đó duy trì tăng trưởng với CAGR là 16,6% trong 2022-23, đóng góp lần lượt 63,3% và 77,5% vào LN ròng của PVS trong năm 2022-23.

Mảng M&C: chờ đợi dự án Lô B – Ô Môn hỗ trợ cho tăng trưởng dài hạn
Ngày càng có nhiều tín hiệu cho thấy dự án khí Lô B bị trì hoãn lâu nay cuối cùng cũng có thể bắt đầu đạt tiến độ trong năm nay. Tháng 5/2021, Chính phủ đã giao các đơn vị liên quan giải quyết nút thắt tại dự án nhà máy điện Ô Môn III liên quan đến vấn đề nguồn vốn ODA. Chúng tôi kỳ vọng dự án Lô B và các dự án khai thác khí khác (Cá Voi Xanh, Nam Du U Minh…) với giá trị backlog khổng lồ sẽ là tiền đề cho sự tăng trưởng của mảng M&C trong dài hạn.

Nâng khuyến nghị thành Khả quan, giá mục tiêu cao hơn là 27.100đ/cp
Chúng tôi nâng khuyến nghị thành Khả quan với giá mục tiêu là 27.100 đồng do chúng tôi tin tưởng vào triển vọng tươi sáng hơn của PVS nhờ tăng trưởng thu nhập từ LDLK trong ngắn hạn và PVS được hưởng lợi từ xu hướng đầu tư hạ tầng năng lượng tại Việt Nam trong dài hạn. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên tỷ trọng tương đương 2 phương pháp DCF và P/E mục tiêu 2021-23 là 13,1 lần. Rủi ro tăng là giá dầu cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm sự chậm trễ trong các dự án khai thác dầu khí lớn và chi phí dự phòng cao hơn dự kiến

Đọc báo cáo chi tiết tại đây