TCB – Nền tảng cơ bản bền vững bất chấp trở ngại – Cập nhật

• TCB ghi nhận lợi nhuận (LN) ròng Q2/22 tăng 23,1% svck và 6T22 tăng 24,1% svck, hoàn thành 50% dự phóng của chúng tôi.
• Chúng tôi kỳ vọng LN của TCB sẽ tăng 25%/18% trong 2022-23.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn 62.300đ/cp

Nửa đầu 2022 tích cực

Thu nhập lãi thuần (NII) Q2/22 tăng 18,3% svck dựa trên tăng trưởng tín dụng 20,8% svck và NIM ổn định (5,8%). Thu nhập ngoài lãi tăng 23,8% svck do doanh số bán bảo hiểm (+68% svck), bù đắp cho dịch vụ ngân hàng đầu tư giảm 23% svck. Đáng chú ý, chi phí trích lập dự phòng giảm 56% svck (tỷ lệ chi phí tín dụng giảm từ 0,9% cuối năm 2021 xuống còn 0,3%) chủ yếu nhờ hoàn nhập nợ tái cơ cấu, theo đó LN ròng Q2/22 tăng mạnh 23,1% svck và LN ròng 6T22 tăng 24,1% svck lên 11.305 tỷ đồng, đạt 50% dự phóng của chúng tôi. Khả năng sinh lời ROA và ROE vẫn duy trì vị trí dẫn đầu ngành, lần lượt là 3,6% và 22%.

Các quy định chặt chẽ trên thị trường vốn làm dấy lên lo ngại đối với TCB

Chính phủ đã đặt mục tiêu kiểm soát dòng tín dụng vào lĩnh vực bất động sản (BĐS) và giám sát chặt chẽ hơn về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) khi Nghị định 153/2020/NĐ-CP đang được sửa đổi nhằm đảm bảo tính minh bạch của thị trường vốn. Do tỷ trọng cho vay BĐS và nắm giữ TPDN chiếm phần lớn trong danh mục tín dụng (lần lượt 67% và 11%), nhà đầu tư đã có những góc nhìn tiêu cực đối với TCB, dẫn đến giá cổ phiếu giảm mạnh 22% kể từ tháng 4/2022 (so với mức giảm khoảng 15% của toàn ngành ngân hàng).

Chuyển dịch sang phân khúc cho vay cá nhân nhằm cân bằng rủi ro

Chúng tôi vẫn tin rằng TCB có đủ khả năng để vượt qua những rủi ro trên nhờ nền tảng vững chắc với tỷ lệ an toàn vốn cao nhất toàn ngành (CAR: 15,7%) và chất lượng tài sản lành mạnh (NPL 0,6% và LLR 171,6% cuối Q2/22). Mặt khác,TCB đã đa dạng hóa danh mục tín dụng của mình: tính đến cuối Q2/22, dư nợ TPDN giảm 21,4% so với đầu năm trong khi cho vay cá nhân tăng 27% so với đầu năm (chiếm 46,6% so với mức 39,5% cuối năm 2021) chủ yếu nhờ cho vay mua nhà – phân khúc lợi suất hấp dẫn (chiếm 82% tổng cho vay cá nhân). Theo quan điểm của chúng tôi, điều này sẽ giúp TCB giảm thiểu rủi ro tín dụng cũng như chất lượng tài sản và duy trì NIM cao trong giai đoạn nửa cuối năm trở đi.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 62.300đ/cp

Chúng tôi hạ dự báo tăng trưởng tín dụng của TCB từ 22%/20% xuống 13.5%/17% cho năm 2022-23, tuy vậy LN ròng dự kiến vẫn tăng trưởng tốt 25%/18% nhờ NIM ổn định (5,6%) và tỷ lệ chi phí tín dụng giảm mạnh. Hiện TCB đang được định giá ở mức hấp dẫn chỉ 1,2 lần P/B dự phóng 2022, tương đương mức -1SD và thấp hơn 17% so với trung bình ngành dù ngân hàng vẫn duy trì nền tảng cơ bản vững chắc và khả năng sinh lời mạnh mẽ. Chúng tôi duy trì P/B mục tiêu là 2 lần nhưng giảm 1%/4% EPS 2022-23, từ đó hạ giá mục tiêu còn 62.300 đ/cp (-6% so với giá mục tiêu cũ). Việc IPO công ty chúng khoán TCBS sẽ là một động lực tăng giá mạnh mẽ cho TCB. Rủi ro giảm giá bao gồm (i) lạm phát cao hơn dự kiến, (ii) nợ xấu tăng cao hơn dự kiến và (iii) khó khăn kéo dài trên thị trường BĐS và TPDN.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây