Techcombank (TCB) – Chất lượng tài sản có dấu hiệu suy giảm

• Lợi nhuận ròng Q2/2019 tăng 14,7% so với cùng kỳ (yoy) và 15,7% so với quý trước, với cho vay tăng tốc trong quý 2 nhờ cho vay cá nhân và SME.
• Lợi nhuận ròng 6T2019 đạt 4.492 tỷ đồng (+8,2% yoy), đạt 48% dự báo năm 2019 của chúng tôi.
• Duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 27.400 đồng/cp cho TCB.

Thu nhập lãi 6T2019 tăng 28,4% yoy nhờ NIM cải thiện

Biên lãi suất (NIM) tăng 12 điểm cơ bản yoy lên 4,0% do: 1) tỷ lệ huy động không kỳ hạn/tổng huy động (CASA) cao hơn, ở mức 30,4% vào cuối Q2/2019 (+5,8 điểm % yoy); 2) khối lượng trái phiếu doanh nghiệp có lợi suất cao hơn tăng gấp đôi cùng kỳ. Tới cuối Q2/2019, dư nợ cho vay tăng 15,9% so với cuối năm 2018 nhờ các khoản cho vay mua nhà đối với các dự án nhà ở mới của Vingroup. Tăng trưởng tín dụng 6T2019 đạt 12,1% so với cuối năm 2018, thấp hơn hạn mức 17,0% cho năm 2019.

Thu nhập ngoài lãi 6T2019 giảm 28% yoy

Thu nhập ngoài lãi 6T2019 giảm 28,0% yoy, trong đó thu nhập phí tăng 18,7% yoy nhờ tăng trưởng phí bancassurance cao (+33,6% yoy). Tuy nhiên, mức tăng trưởng này bị ảnh hưởng bởi: 1) mức giảm 17,7% yoy của thu nhập từ dịch vụ thanh toán do chi phí của dịch vụ này tăng mạnh sau khi TCB ra mắt thẻ ghi nợ hoàn tiền 1% từ tháng 8/2018; 2) lãi từ chứng khoán đầu tư giảm 79,8% yoy do cùng kỳ năm trước TCB ghi nhận lãi lớn từ kinh doanh trái phiếu chính phủ (TPCP) do lãi suất TPCP giảm; 3) TCB không ghi nhận thu nhập bất thường từ thoái vốn trong khi 6T2018 ghi nhận 894 tỷ thu nhập bất thường.

Nguồn dự phòng giảm làm tăng lo ngại về chất lượng tài sản

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) được giữ ở mức 1,8% vào cuối Q2/2019, không đổi so với Q4/2018 và thấp hơn mức 2,0% cuối Q2/2018. Tuy nhiên, chi phí dự phòng giảm mạnh 77,1% yoy trong 6T2019 đã làm giảm tỷ lệ dự phòng/nợ xấu (LLR) xuống còn 77,1% vào cuối Q2/2019 so với 85,1% cuối năm 2018. Mặc dù lợi nhuận ròng 6T2019 đạt 48% dự báo cả năm của chúng tôi, chi phí dự phòng chỉ đạt 9,3% con số ước tính. Chúng tôi kỳ vọng TCB sẽ tăng cường dự phòng trong sáu tháng cuối năm nay.

TCB có thể đạt mục tiêu năm 2019 do giảm dự phòng

Chúng tôi dự báo thu nhập ngoài lãi sẽ tăng trong sáu tháng cuối năm nhờ thu nhập phí và thu nhập từ thu hồi nợ xấu cao hơn. Thu nhập phí có thể cải thiện nhờ mùa cao điểm cuối năm và số lượng giao dịch của thẻ ghi nợ mới sẽ tăng dần. Chúng tôi kỳ vọng dự phòng tăng trong nửa cuối năm nhưng tỷ lệ LLR sẽ thấp hơn cuối năm 2018 do TCB có thể giữ dự phòng thấp để hỗ trợ lợi nhuận.

Duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 24.700 đồng/cp

Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư (chi phí vốn: 13,3%; tăng trưởng dài hạn: 4,0%; tỷ trọng 70%) và 1,5x P/B dự phóng 2019 (tỷ trọng 30%). Yếu tố tăng giá đến từ tỷ lệ CASA cao hơn kỳ vọng là 35,0% trong năm 2020. Rủi ro giảm giá đến từ việc nợ xấu tăng do TCB đang mở rộng cho vay SME.

Xem báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY