VCB – Thời điểm tích lũy ngân hàng có chất lượng tài sản tốt nhất – Cập nhật

• LN Q4/20 tăng 29% svck, 42% sv quý trước nhờ vào tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ.
• LN 2020 tương đương với cung kỳ do chi phí dự phòng cao.
• Nâng khuyến nghị lên Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 111.400 đồng/cp nhằm phản ánh triển vọng tăng trưởng dài hạn tốt hơn.

LN ròng Q4/20 tăng trưởng mạnh mẽ nhờ LN ngoài lãi

LN ròng Q4/20 tăng 35% svck đạt 10.390 tỷ đồng nhờ thu nhập lãi thuần tăng 20% svck và thu nhập ngoài lãi tăng gấp đôi nhờ ghi nhận 1.800 tỷ phí trả trước từ hợp đồng bảo hiểm độc quyền với FWD. Chi phí dự phòng tăng gấp đôi khiến lợi nhuận sau thuế Q4/20 chỉ tăng 29% svck, đạt 5.670 tỷ đồng.

Thu nhập lãi thuần 2020 tăng nhẹ so với cùng kỳ

VCB ghi nhận 36.225 tỷ đồng thu nhập lãi thuần cho cả năm 2020 (+5% svck) nhờ vào dư nợ cho vay tăng 14% svck và NIM giảm. Vào cuối năm 2020, tín dụng của VCB đã tăng 14% so với đầu năm, cao hơn mức tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là 12%. Tuy nhiên, NIM trong 2020 giảm 18 điểm cơ bản svck do các gói tín dụng hỗ trợ khách hàng bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19.

LN ròng năm 2020 đi ngang do trích lập dự phòng cao

VCB đã rất tích cực trong việc xử lý nợ xấu và trích lập dự phòng. Chi phí dự phòng năm 2020 tăng 46% svck, dẫn đến tỷ lệ bao nợ xấu (LLR) tăng vọt lên 370% vào cuối 2020, từ mức 180% tại cuối năm 2019, cao nhất trong hệ thống. Tỷ lệ nợ xấu được cắt giảm xuống 0,6%, từ 0,8% vào cuối Q2/19, thấp nhất trong lịch sử của ngân hàng.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 5–6% dự phóng lợi nhuận 2021-22, tăng 8% LN 2023

Chúng tôi điều chỉnh giảm 7,5/9/4% dự phóng thu nhập lãi thuần trong 2021-23 do NIM giảm. Ngân hàng đã mở rộng gói tín dụng hỗ trợ hoạt động của các doanh nghiệp. Do đó chúng tôi kỳ vọng NIM 2021-2022 của VCB sẽ duy trì ở mức năm 2020. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng chi phí dự phòng nhờ LLR cao nhất trong hệ thống ngân hàng. Vì vậy chúng tôi dự phóng LN ròng năm 2021-2022 giảm 5,3-6,2%, còn LN năm 2023 tăng 8,3%.

Khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 111.400 đồng/cp

Cổ phiếu giảm 7% trong 1 tháng gần đây khi thị trường xảy ra tình trạng bán tháo mạnh. Chúng tôi tin rằng đây là cơ hội để các nhà đầu tư tích lũy một ngân hàng có chất lượng tài sản vững chắc và LN tăng trưởng mạnh mẽ. Chúng tôi nâng khuyến nghị lên Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 111.400 đồng dựa trên tỷ trọng tương đương giữa định giá thu nhập thặng dư (COE: 13,0%; LTG: 4,0%) và P/BV 3,3 lần cho giá trị sổ sách 2021. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi có được dựa trên kỳ vọng triển vọng tốt hơn từ 2023.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY