VHM – Đã đến lúc vào tầm ngắm dài hạn của nhà đầu tư – Báo cáo lần đầu

• Vinhomes (VHM) sở hữu quỹ đất 1,6 triệu m2 (cuối 2018), đảm bảo cho khả năng phát triển trong ít nhất 15 năm.
• Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng kép giá trị ký bán đạt 64,9% trong 2018-21F đóng góp chính từ các dự án lớn ở phân khúc trung cấp.
• Chúng tôi dự báo việc đẩy mạnh bàn giao các đại dự án sẽ giúp LNST tăng trưởng kép 36,7% trong 2018-21F.
• Báo cáo lần đầu cho VHM với khuyến nghị Mua và giá mục tiêu ở mức 104.300 đồng theo phương pháp RNAV.

Quỹ đất lớn đủ cho kế hoạch phát triển trong hơn 15 năm

Tổng quỹ đất của Vinhomes (VHM) bao gồm cả đất đang mua lại là 16.400 ha tính đến năm 2018 và nằm ở 8 thành phố của Việt Nam. Điều này nhấn mạnh khả năng tích lũy quỹ đất và quy hoạch tổng thể ấn tượng của doanh nghiệp. Có đến 91% tổng quỹ đất chưa được triển khai, bao gồm các đại dự án như Củ Chi, Green Hạ Long và Long Beach Cần Giờ. Các dự án này dự kiến sẽ được thực hiện trong 2020-36 với giá trị ước tính 2.625 nghìn tỷ đồng (112 tỷ USD).

Gã khổng lồ bước chân vào phân khúc trung cấp

VHM ra mắt với hai dự án trung cấp Ocean Park và Smart City từ cuối năm 2018, và mở bán thêm một dự án tại tại Q.9 – Tp. HCM vào tháng 7/2019. VHM hiện có sáu dự án tầm trung trong kế hoạch phát triển với gần 20tr m2 sàn bán dự kiến mở bán trong 2018-25. Các dự án trên khai thác nhu cầu nhà ở của hơn 100.000 hộ gia đình mỗi năm tại các thành phố. Chúng tôi dự báo doanh số ký bán của các dự án này có thể đạt mức tăng trưởng kép 87,5% trong 2018-21 nhờ vào đơn giá sản phẩm thấp và thời gian vay dài hơn. Do vậy, chúng tôi dự báo tổng doanh số ký bán giai đoạn 2018-23 cũng sẽ có mức tăng trưởng kép 64,9% trong giai đoạn 2018-21.

Triển vọng lợi nhuận tích cực trong 2019-21

Theo chúng tôi, doanh thu năm 2019 của VHM có thể tăng 29,4% yoy nhờ vào doanh số bán buôn tại Ocean Park và Smart City lên đến 28.800 tỷ đồng như ước tính của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận ròng đạt 36,5% trong năm 2019, trong đó 59% số này có thể đến từ các giao dịch bán buôn phân khu dự án. Trong giai đoạn 2018-21, chúng tôi ước tính tăng trưởng kép LNST đạt 36,7% nhờ bàn giao các dự án trung cấp. Chỉ số ROE trong 2019-21 có thể duy trì trên 35% nhưng có thể thấp hơn mức 57% của 2018 do công ty ghi nhận giá trị bàn giao đột biến trong 2018.

Khuyến nghị Mua với giá mục tiêu theo RNAV là 104.300 đồng/cp

Chúng tôi ra báo cáo lần đầu cho VHM với khuyến nghị Mua dựa trên định giá hấp dẫn và kỳ vọng tích cực vào doanh số bán từ dự án trung cấp. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu nên được cân nhắc cho mục tiêu dài hạn hơn nhờ khả năng hiện thực hoá lợi nhuận từ quỹ đất khổng lồ của VHM. Rủi ro đầu tư gồm: 1) doanh số ký bán kém hơn kỳ vọng; 2) lãi suất vay mua nhà tăng mạnh và 3) chậm phê duyệt, cấp phép xây dựng.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY