VNM – Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ Q3/23 – Cập nhật

• VNM ghi nhận lợi nhuận (LN) ròng giảm 18% svck trong Q1/23, hoàn thành 19,6% so với dự phóng của chúng tôi do biên LN gộp vẫn đang chịu áp lực từ chi phí đầu vào cao.
• Chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp của VNM cải thiện từ Q3/23, kéo theo biên LN gộp năm 2023-24 cải thiện 0,9 điểm/1,1 điểm % svck.
• Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn là 77.300/cp.

KQKD Q1/23: Doanh thu đi ngang trong khi biên LN gộp tiếp tục thu hẹp
VNM ghi nhận doanh thu (DT) đi ngang (+0,7% svck) trong Q1/23 do tổng doanh thu từ các thị trường nước ngoài tăng 9,4% svck đã bù đắp cho mức giảm 1,4% svck từ doanh thu nội địa. Biên LN gộp thu hẹp 1,7 điểm % svck trong Q1/23 xuống 38,8% và đi ngang so với Q4/22 do VNM chốt giá bột sữa nguyên liệu trong 6T23 cao hơn so với 6T22. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng tăng 11,6% svck trong Q1/23 do công ty tăng cường các hoạt động khuyến mại trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trên thị tường nội địa. Do đó, LN ròng của VNM giảm 18% trong Q1/23, hoàn thành 19,6% dự phóng cả năm của chúng tôi.
Chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp cải thiện từ Q3/23
Giá bột sữa nguyên kem ngày 02/05 đã giảm 17,5% svck. Theo đó, chúng tôi ước tính VNM đã chốt giá bột sữa nguyên liệu cho tháng 7-8 ở mức thấp hơn 20% svck. Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ sử dụng nguyên liệu có chi phí thấp hơn từ Q3/23 giúp biên LN gộp cải thiện 3,1 điểm % svck lên 42,3% trong nửa cuối năm (dựa trên giả định giá bột sữa nguyên kem đầu vào giảm 15% svck). Trong 2023 chúng tôi kỳ vọng giá bột sữa nguyên kem giảm 5% svck do nhu cầu nhập khẩu bột sữa từ Trung Quốc giảm cùng với nhu cầu tiêu thụ sữa toàn cầu có thể yếu đi trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp của VNM cải thiện 0,9 điểm % svck lên 40,8% trong năm 2023.
Hạ dự phóng lợi nhuận ròng 2023-24 xuống 3,9%/4,3%
Do Q1 thường chiếm 24% tổng LN cả năm, chúng tôi hạ dự phóng LN ròng xuống 3,9%/4,3% do KQKD Q1/23 thấp hơn dự phóng. Chúng tôi điều chỉnh dựa trên 1) hạ dự phóng biên LN gộp xuống 1,0%/1,1% do chi phí nguyên liệu đầu vào cao hơn dự kiến (giá sữa tươi mua từ nông dân và giá đường) và 2) tăng dự phóng chi phí tài chính lên 24,9%/1,5% do lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến. Do đó, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của VNM cải thiện 6,6%/8,1% svck trong 2023-24.
Duy trì khuyến nghị Trung lập với giá mục tiêu thấp hơn là 77.300 đ/cp
Giá mục tiêu của VNM hạ xuống 5,7% do chúng tôi hạ dự phóng EPS năm 2023-24 xuống 3,9%/4,3%. Rủi ro tăng giá bao gồm 1) nhu cầu tiêu thụ nội địa cao hơn dự kiến và 2) nhu cầu cao hơn dự kiến ở các nước khu vực Trung Đông. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá bột sữa cao hơn dự kiến và 2) nhu cầu nội địa yếu hơn so với kỳ vọng.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây