VNM – Hải đăng trong giông bão – Cập nhật

• Mục tiêu tăng trưởng thận trọng cho năm 2020.
• KQKD Quý 1/2020 đứng vững trước đại dịch.
• Duy trì đánh giá Khả Quan và hạ giá mục tiêu xuống 131.000 đồng/cp.

Mục tiêu tăng trưởng thận trọng cho năm 2020. CTCP Sữa Việt Nam (VNM) đã chia sẻ lo ngại về việc đại dịch COVID-19 có thể ảnh hưởng tới KQKD năm 2020 trong cuộc họp với nhà đầu tư chiều 30/3. Đại diện của VNM đưa ra mục tiêu tăng trưởng DT 2020 không chính thức ở mức 7-8% so với cùng kỳ, tức là thấp hơn nhiều so với mục tiêu đặt ra trong BCTN 2019. Mặc dù vậy, VNM nhấn mạnh kế hoạch chính thức sẽ phụ thuộc vào tình hình dịch bệnh, và sẽ được trình và thông qua tại ĐHCĐ thường niên 2020 sắp tới. Thêm vào đó, VNM cho rằng biên LN gộp sẽ cao hơn so với dự kiến do giá sữa nguyên liệu xuống thấp trong 3 tháng đầu năm 2020.

KQKD Quý 1/2020 đứng vững trước đại dịch. DT sữa nước bị ảnh hưởng nhẹ từ việc chương trình sữa học đường tạm dừng do trường học đóng cửa. Tuy nhiên DT mảng sữa chua tăng, đặc biệt là sữa chua uống bổ sung lợi khuẩn tăng sức đề kháng, đã bù đắp cho sự sụt giảm từ sữa nước. VNM dự phóng KQKD Quý 1/2020 sẽ cơ bản đạt KH đề ra trước khi dịch bùng phát. Lưu ý rằng VNM đã tăng giá bán lẻ bình quân lên 2% hồi tháng 1/2020 và hiện tại không có kế hoạch tăng giá nữa.

Điều chỉnh dự phóng. Mặc dù KQKD Q1/2020 đi đúng hướng, chúng tôi vẫn hạ dự phóng tăng trưởng DT năm 2020/21 xuống 10,0% và 6,9% sv cùng kỳ (từ mức 15,3% và 10,0% trong dự báo trước) do quan ngại dịch COVID-19 sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng tiêu thụ sữa ở Việt Nam trong 2 năm tới. Theo đó dự phóng tăng trưởng LN ròng 2020 giảm xuống 11,8% sv cùng kỳ từ mức 15,2% trong dự báo trước.

Duy trì đánh giá Khả Quan và hạ giá mục tiêu xuống 131.000 đồng/cp. Chúng tôi giảm giá mục tiêu 15,8% để phản ánh (1) dự phóng tăng trưởng LN ròng 2020 giảm 3,3 điểm %, (2) phần bù rủi ro cao hơn (11,0% sv mức cũ 10,1%) và (3) hệ số P/E mục tiêu giảm do tình trạng bán tháo trên thị trường. Giá mục tiêu dựa trên mô hình DCF 10 năm (WACC 9,2%, chi phí vốn 4,1% and tăng trưởng dài hạn 3,5%) và P/E 21,6 lần áp dụng trên EPS dự phóng 2020. Chúng tôi tin rằng VNM là một trong những lựa chọn đầu tư tốt nhất ở thời điểm hiện tại nhờ mô hình kinh doanh ít bị ảnh hưởng trong đại dịch và định giá hấp dẫn.

Rủi ro đánh giá lại: Dịch COVID-19 chuyển biến tốt hơn dự kiến, giá sữa nguyên liệu tiếp tục hạ. Rủi ro giảm giá: Dịch bệnh chuyển biến xấu hơn so với dự kiến trong quý 2/2020..

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY