VNM – Kỳ vọng phục hồi trong năm 2022 – Cập nhật

• VNM ghi nhận doanh thu tăng 2,2% svck trong năm 2021 nhưng LN ròng giảm 5,1% svck do biên LN gộp bị ảnh hưởng bởi giá sữa bột tăng cao.
• Chúng tôi ước tính LN ròng của VNM tăng 3,5%/7,3% svck trong 2022-23.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn ở mức 110.000 đồng/cp do điều chỉnh hạ EPS 2022/23 xuống 8,7%/11,5%.

Biên LN gộp bị ảnh hưởng bởi giá sữa nguyên liệu tăng
VNM ghi nhận doanh thu (DT) nội địa tăng 7,4% svck trong Q4/21 nhờ 1) giá bán bình quân tăng 2% svck và 2) sản lượng bán tăng 5,4% svck (theo ước tính của chúng tôi). DT từ thị trường nước ngoài tăng trưởng ấn tượng 21,6% svck nhờ 1) DT xuất khẩu tăng 23,2% svck chủ yếu đến từ thị trường Trung Đông và 2) DT từ các công ty con tại nước ngoài tăng 29,8% svck nhờ hoạt động phân phối hiệu quả tại Angkormilk. Tuy nhiên, biên LN gộp bị thu hẹp 3,6 điểm % svck trong Q4/21 do giá sữa bột nguyên liệu tăng cao. Bên cạnh đó, chi phí bán hàng giảm đáng kể 5,0% svck do công ty cắt giảm chi phí để bảo toàn biên LN ròng ổn định, do đó LN ròng tăng 0,5% svck trong Q4/21, cao hơn mức giảm 4,9% trong Q3/21. Nhìn chung, VNM ghi nhận DT thuần năm 2021 tăng 2,2% svck trong khi LN ròng giảm 5,1% svck, hoàn thành 92,9% dự báo của chúng tôi.

Hạ dự phóng LN ròng giai đoạn 2022-23 xuống 8,7%/11,5%
Chúng tôi hạ dự phóng DT nội địa năm 2022-23 xuống 3,1%/3,1% nhằm phản ánh nhu cầu tiêu dùng phục hồi chậm hơn dự kiến. Bên cạnh đó, chúng tôi giảm dự phóng biên LN gộp 2022-23 xuống 1,5/2,0 điểm % do tăng giả định giá sữa bột nguyên liệu lên 15,0%/20,0% và giá đường lên 2,0%/1,0% svck do thuế chống bán phá giá. Do vậy, chúng tôi ước tính VNM sẽ ghi nhận DT và LN ròng lần lượt tăng trưởng 6,3%/6,5% svck và 3,6%/7,6% svck trong năm 2022-23.

Liệu VNM còn hấp dẫn sau một năm giá cổ phiếu đi ngang?
Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu sẽ tiếp tục chịu áp lực khi giá giá sữa bột nguyên liệu vẫn còn cao trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng VNM vẫn phù hợp để nắm giữ trong dài hạn nhờ 1) kết quả kinh doanh ổn định, 2) bảng cân đối tài chính lành mạnh và 3) tỷ suất cổ tức ổn định. Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ sữa sẽ tăng 6% svck trong 2022. Nhờ đó, VNM với vị thế dẫn đầu ngành sữa sẽ tăng trưởng trên sự phục hồi của nhu cầu tiêu dùng sau đại dịch. Do vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị với VNM.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 110.000 đồng/cp
Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu của VMN sau khi giảm EPS năm 2022-23 xuống 8,7%/11,5% và giữ nguyên P/E mục tiêu áp dụng cho EPS 2022 là 21,8 lần. Tiềm năng tăng giá là sức tiêu thụ sữa tại thị trường nội địa tăng mạnh hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) dịch Covid-19 kéo dài hơn dự kiến và 2) giá bột sữa cao hơn dự kiến.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây