VNM – Tăng trưởng ổn định trong Q3/2020 – Cập nhật

• Trong 9T20, doanh thu và LN ròng của VNM tăng lần lượt 7,4% svck và 6,4% svck, hoàn thành 72,9% và 76% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 119.000 đồng/cp và hạ đánh giá xuống Trung lập do tiềm năng tăng trưởng ổn định trong 2020-21 đã được phản ánh vào giá.

KQKD 9T20 theo sát kỳ vọng

Trong Q3/2020 doanh thu thuần của VNM tăng 8,9% svck lên 15.563 tỷ đồng, trong đó doanh thu nội địa tăng 8,9% svck, khả quan hơn mức tăng trưởng 4,2% svck trong Q3/2019. Chúng tôi cho rằng doanh thu nội địa đạt KQKD tốt nhờ 1) việc hợp nhất với GTN từ cuối năm 2019 (đóng góp 6% vào doanh thu trong nước) và 2) doanh thu nội địa công ty mẹ tăng 1,5% nhờ sản lượng tăng 1-2%, đặc biệt là dòng sản phẩm sữa chua Probi. Trong 9T20, với sự đóng góp từ GTN, doanh thu thuần của VNM đạt mức tăng trưởng 7,4% svck (loại trừ GTN thì doanh thu tăng 2,3% svck) và LN ròng tăng 6,4% svck, tương ứng 72,9% và 76% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Biên LN gộp giảm nhẹ do hợp nhất với GTN

Biên LN gộp 9T20 của GTN đạt 28,5%, tăng 13 điểm % từ 15,3% trong 9T19 nhờ nỗ lực tái cấu trúc của VNM. Tuy nhiên biên LN gộp hiện tại của GTN vẫn thấp hơn các mảng khác từ 18-32 điểm %, do đó biên LN gộp của VNM trong 9T20 giảm 0,8 điểm % svck xuống còn 46,5%. Chúng tôi kỳ vọng việc hợp nhất với GTN sẽ kéo biên LN gộp của VNM xuống 47,1% trong năm 2020 trước khi được tăng lên 47,4% nhờ biên LN gộp cao hơn của GTN đạt 35% (tăng 5 điểm % svck).

LN ròng của GTN được cải thiện rõ rệt sau khi hợp nhất với VNM

Sau khi sát nhập VNM, LN ròng của GTN tăng mạnh 923% svck trong 9T20 lên 72,7 tỷ đồng (cao gấp 10 lần so với 9T19) chủ yếu nhờ quản trị hiệu quả chi phí bán hàng và chi phí QLDN. Trong năm 2021, ban lãnh đạo GTN đặt mục tiêu đầu tư thêm 1 trang trại bò sữa với quy mô 4.000 con tại Mộc Châu và một nhà máy chế biến sữa công nghệ cao (thông tin chi tiết hiện chưa được công bố). Đáng chú ý, VNM đang lên kế hoạch niêm yết CTCP Sữa Mộc Châu (MCM) lên sàn UPCOM trong Q1/2021.

Triển vọng 2020-2021 tích cực nhờ nhu cầu về các sản phẩm từ sữa ổn định

Chúng tôi duy trì dự phóng tăng trưởng doanh thu năm 2020/21 ở mức 10,2% svck và 6,9% svck, lần lượt đạt 62.042 tỷ đồng và 66.330 tỷ đồng với nhận định nhu cầu về các sản phẩm từ sữa trên thị trường nội địa và xuất khẩu đều ổn định. LN ròng ước tính tăng 10,6% và 8,9% svck cho năm 2020/2021.

Hạ đánh giá xuống Trung lập và giá mục tiêu nâng lên 119.000 đồng/cp

Chúng tôi tăng giá mục tiêu dựa trên sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau của mô hình DCF 10 năm trên năm cơ sở KQKD 2021 (WACC 11,8%, chi phí vốn 12,5% và tăng trưởng dài hạn 5,0%) và P/E mục tiêu 21,6 lần áp dụng trên EPS dự phóng 2021. Chúng tôi hạ đánh giá xuống Trung lập do tiềm năng tăng trưởng 2020-2021 phần nào đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Rủi ro tăng giá bao gồm tiêu thụ sữa nội địa và nhu cầu từ thị trường Trung Đông và Trung Quốc cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) dịch bệnh kéo dài lâu hơn dự kiến và 2) giá sữa nguyên liệu tăng cao hơn kỳ vọng.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY