VPB – Tiến gần tới thương vụ thoái vốn FE Credit – Cập nhật

• Duy trì khuyến nghị Khả quan và nâng giá mục tiêu lên 44.300đ/cp, do nâng giả định tăng trưởng cho vay và P/BV mục tiêu.
• Chúng tôi dự phóng CAGR EPS 2020-23 đạt 21% nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và cải thiện NIM.
• Ngân hàng đang trong quá trình đàm phán với đối tác nước ngoài về việc bán cổ phần tại FE Credit, dự kiến hoàn thành trong Q3/21.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và nâng giá mục tiêu lên 44.300đ/cp

Chúng tôi nâng dự báo EPS cho 2020-22 lên 9-15% do tăng trưởng tín dụng cao và giả định chi phí dự phòng giảm. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 27% lên 44.300 đồng, tương đương P/BV 2021 1,65 lần, cao hơn 18% so với các ngân hàng tư nhân trong nước, ngoại trừ VCB. Theo ước tính của chúng tôi, tăng trưởng EPS trong 2019-22 của VPB (21,1%) có thể cao hơn so với các ngân hàng khác trong nước (13%) và các ngân hàng khác trong khu vực (10%). Nhờ lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn, chúng tôi tin rằng VPB xứng đáng được giao dịch ở mức cao hơn. Giá mục tiêu mới của chúng tôi dựa trên tỷ trọng tương đương giữa định giá thu nhập thặng dư và P/BV mục tiêu 2021 nâng từ 1,4 lên 1,7 lần nhằm phản ánh đợt tăng mạnh ngành ngân hàng gần đây.

Dự báo EPS CAGR đạt 21% trong 2020-23

Chúng tôi dự báo CAGR LN ròng đạt 21% trong 2020-22, với CAGR thu nhập lãi thuần đạt 17%, nhờ CAGR tổng dư nợ cho vay đạt 16% và NIM tăng 34 điểm cơ bản trong giai đoạn này. Chúng tôi tin rằng tác động của dịch Covid-19 sẽ giảm bớt trong năm tới, thúc đẩy các hoạt động cho vay tiêu dùng và NIM. Chúng tôi dự báo CAGR thu nhập ngoài lãi đạt 16%, bao gồm CAGR thu nhập phí 2020-23 đạt 21,5% nhờ thu nhập từ dịch vụ thanh toán và dòng thu nhập từ bancassurance. Về mặt cân đối kế toán, chúng tôi dự báo tỷ lệ nợ xấu và dự phòng rủi ro cho vay sẽ duy trì trong 2020-2023, lần lượt 3% và 49%.

Tiềm năng từ thương vụ thoái vốn FE Credit

Theo HĐQT VPB, ngân hàng đang đàm phán với đối tác nước ngoài về việc bán cổ phần tại FE Credit và dự kiến sẽ hoàn tất vào Q3/2021. Chúng tôi tin rằng việc bán FE Credit cho một đối tác có kinh nghiệm vào thời điểm này sẽ cải thiện chi phí vốn và quản trị rủi ro của công ty. Với vị thế dẫn đầu thị trường cho vay tín chấp Việt Nam và ROE bền vững trong khoảng 20 – 25% (thuộc top các công ty có lợi nhuận cao nhất khu vực), chúng tôi cho rằng FE Credit có thể yêu cầu mức P/BV 3,5 – 4,0 lần – thấp nhất so với các công ty cùng ngành trong khu vực có ROE tương tự cho thương vụ chiến lược này (tương đương với mức định giá công ty là 2,3 – 2,6 tỷ USD).

Tiềm năng tăng giá và rủi ro giảm giá

Rủi ro giảm giá đến từ chi phí tín dụng cao hơn dự kiến. Tiềm năng tăng giá bao gồm lợi suất tài sản tốt hơn mong đợi và tăng vốn chủ sở hữu thông qua việc bán tối đa 49% cổ phần của FE Credit với mức định giá cao hơn dự kiến cho các nhà đầu tư chiến lược.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY