VRE – Nhìn xa hơn những khó khăn trong ngắn hạn – Cập nhật

• Lợi nhuận ròng 2019 tăng trưởng như kỳ vọng, nhờ vào mở mới 13 TTTM và biên lợi nhuận gộp tăng mạnh.
• Chúng tôi kỳ vọng doanh thu cho thuê tăng 16,5% sv cùng kỳ nhờ vào tổng diện tích sàn (GFA) tăng 16,4% và giá thuê trung bình tăng 6,3% sv cùng kỳ.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan và hạ giá mục tiêu xuống 42.600 đồng/cp.

KQKD 2019 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi

CTCP Vincom Retail (VRE) ghi nhận doanh thu thuần Q4/2019 giảm 7,6% sv cùng kỳ do doanh thu chuyển nhượng BĐS giảm 45,5% sv cùng kỳ. Tuy nhiên lợi nhuận ròng tăng 26,5% sv cùng kỳ nhờ vào sự cải thiện biên LNG của mảng chuyển nhượng BĐS, tăng 12,5% sv cùng kỳ. Cả năm 2019, VRE ghi nhận mức tăng trưởng của doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 1,5% và 18,5% sv cùng kỳ, phù hợp với dự báo của chúng tôi.

Hệ thống TTTM tiếp tục mở rộng nhanh trong Q4/2019

VRE đưa vào hoạt động 9 trung tâm thương mại (TTTM) trong Q4/2019, chiếm 6,0% tổng diện tích sàn (GFA) tính đến cuối 2019. Số lượng TTTM đạt 79, tăng 19,7% sv cùng kỳ, tương đương với 1,6 triệu m2 sàn bán lẻ (tăng 10,3% sv cùng kỳ). VRE ghi nhận doanh thu từ mảng cho thuê mặt bằng 7.017 tỷ đồng trong năm 2019, tăng 27,4% sv cùng kỳ nhờ vào 1) 13 TTTM mới mở trong năm 2019, 2) 20 TTTM mở năm 2018 hoạt động cả năm, và 3) giá mặt bằng cho thuê trung bình ước tính tăng 9,8% sv cùng kỳ.

Lo ngại từ dịch COVID-19 gây tác động lên giá cổ phiếu

Giá cổ phiếu VRE chạm mức thấp nhất trong 6 tháng vào 05/02/2020 trong bối cảnh dịch COVID-19 bùng phát. Những tác động ngắn hạn lên VRE gồm 1) sụt giảm lượng khách đến TTTM ở những vùng có dịch nhưng một số TTTM đã có sự hồi phục sau khi VRE đưa ra những biện pháp phòng ngừa, 2) tác động lên các hợp đồng chia sẻ doanh thu (chiếm 20% tổng doanh thu) có thể được giảm thiểu nhờ mức giá cố định tối thiểu, và 3) VRE có thể sẽ đưa ra chính sách hỗ trợ người thuê trong các hoạt động marketing, mua sắm trực tuyến và trợ cấp giao hàng.

Thay đổi trong dự báo

Chúng tôi hạ dự báo lợi nhuận 2020-21 lần lượt 3% và 10% do 1) điều chỉnh lại mức tăng của giá thuê mặt bằng trung bình 2020 xuống còn 6,3% sv cùng kỳ (mức dự báo cũ là tăng 9% sv cùng kỳ) để phản ánh tác động của dịch bệnh, và 2) điều chỉnh kế hoạch khai trương 3 TTTM Vincom Mega Mall và chuyển đổi 2 Vincom Plaza thành Vincom Center.

Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 42.600 đồng/cp

Chúng tôi điều chỉnh EPS 2020 tăng 0,4% sv dự báo cũ sau khi phản ánh việc mua 56,5 triệu cổ phiếu quỹ vào tháng 11/2019. Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 42.600 đồng do điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng 2020-21 nhưng duy trì khuyến nghị Khả quan do VRE vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng cao 2020-21 nhờ hưởng lợi từ sự bùng nổ của thị trường bán lẻ hiện đại. Tiềm năng tăng giá đến từ tốc độ mở mới TTTM nhanh hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá từ việc dịch bệnh kéo dài.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY